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低本益比景氣復甦股開胡

文.高適

全球開打疫苗及美國一.九兆美元刺激政策將推出,強化市場景氣復甦復甦預期,提振資金信心,風險偏好大幅提升,具避險性質的美債遭到瘋狂拋售,公債殖利率一路飆升,即將觸發金融資產的價值重估潮,同時也將創造新的投資機會。

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實質利率飆升引發價值重估潮

2月22日美國十年期公債殖利率已飆至1.37%的近一年新高,與標普五百指數股息殖利率1.57%持續收斂中,與此同時扣除預期通膨的實質利率也被一路推高,金融資產價值重估聲音開始出現,進而引發股市的獲利了結賣壓。鎖定新興科技股的「牛市女皇」Cathie Wood近期就表示,如果利率繼續大幅走高,股市調整的風險會越來越大,將引起市場的恐慌。

一旦市場恐慌,勢必也會引發股市泡沫的聯想,不過根據全球最大對沖基金橋水創辦人達利歐的分析,在目前少數科技股處於嚴重泡沫的同時,許多公司的股價一點泡沫也沒有。觀察美股市值前一千家公司,大約有5%的企業處於泡沫狀態,僅達到2000年網路泡沫時期的一半,標普五百成分股中處於泡沫狀態的公司數量就更少。

在各國央行QE持續推行下,市場熱錢總存量有增無減,即便近日股市進行價值重估,也不會是全面性修正,最有可能的情況就是幾近泡沫階段的少數高評價股出現修正。

 

指標科技股首當其衝

例如美國科技指標的FAANGM(Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google及Microsoft),加上牛市女皇力捧的Tesla,因多為各新興科技ETF的主要成分股,在價值重估、資金從科技族群撤出階段,將會成為主要受害者,連帶那斯達克指數就會跟著受影響。

當這些美股科技指標評價修正,台股中的供應鏈難免遭受池魚之殃,成為間接受害者。此外,高本益比的族群或個股,在股市價值重估階段也會受到一定的壓力,例如半導體產業上游IP及部分IC設計族群。因此,可以見到2月23日美股回檔時,那斯達克指數及費半指數的跌幅最重。

 

景氣循環階段不同  投資邏輯也不同

另根據凱基投顧的分析,在景氣谷底翻揚階段,以半導體為首的科技股因具有高度景氣敏感性,股價通常會領先表現,但到了景氣復甦的中段,配合通膨增溫且殖利率走升,與景氣循環相關的週期性類股將會接棒表現。在這種投資邏輯的轉變下,資金移動過程中也會壓抑科技股。 

面對實質利率走高所引發的股市評價調整,低本益比的景氣復甦股自然會成為熱錢資金的出海口,加上歐美防疫限制陸續解除後民眾在食衣住行育樂的報復性消費,將增強景氣復甦股營運動能及獲利回升速度,本益比隨獲利提升而降低,進一步吸引資金轉進意願,有助延續族群股價的漲升動能。

 

貨櫃航運本益比超低

隨著疫情控制、就業改善、經濟活動恢復,市場消費力正逐漸增強中,但部分供給尚未跟上,上游原物料報價又持續飆升,為反映成本及供需失衡情況,與景氣復甦相關的航運、鋼鐵、塑化、紡織及食品等傳產族群均已開始漲價,將成為推升營運加速增長的另一引擎,有望成為台股資金轉向景氣復甦族群的首選。

※全文未完,完整內容請見《理財周刊》第1070期 2021.2.26出刊

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