『陶冬』告訴你,未來十年中國經濟的"利與弊"

『陶冬』告訴你,未來十年中國經濟的"利與弊"

高寶書版 2014-12-24 11:00

文/高寶書版

作者/陶冬

(圖片翻攝自網路)

前言

在短短的三個月時間裡,筆者應邀為九家名列全球五十大基金的董事局或CIO作關於中國的演講,這是史無前例的。過去一年中會有一至兩次這種機會,今年殊不相同。過去實體經濟企業的董事局想見我,現在海外金融經濟頂級決策者對中國的興趣激增。

在人民幣國際化的大潮流下,在滬港通的號角聲中,中國資金邁向海外,海外資金也試探著伸向中國,一個大趨勢慢慢地展現在我們面前。這個趨勢可能是我們華人投資者一輩子遇到一次的投資機會,同時金融市場海內外融合之路又充滿著挑戰、風險和不確定性。

中國經濟對世界的影響愈來愈大。自從全球金融危機和「四萬億投資計畫」(編註:四萬億即四兆),中國需求便成為全球市場的焦點,中國PMI(即採購經理人指數)數字牽動著資金的神經,其輻射力遠遠超出中資股票的範圍。

中國政府的各項政策,不僅影響中國經濟,也影響從日本、德國到巴西、澳大利亞等其他許多國家。同時,中國房地產泡沫和地方平臺債務違約風險,近來也成為市場關注的風險熱點,相對於歐洲經濟、美元、安倍經濟學、黃金這些known unknown,中國的去槓桿過程是一個unknown unknown,萬一處理不當可能產生的震盪,是難以預估的。

相對於美國經濟,中國經濟的透明度和研究水平均不足,與其經濟的體量和影響力頗不匹配,與市場的需求頗不相配。曾經有一位基金經理對筆者說:「如果我想了解美國經濟,隨時有二十個經濟分析師為我服務;如果我想了解中國經濟,信得過的不超過五位,而且一半正在天上飛,無法作conference call。」市場從未像今天這樣渴求對中國經濟的細緻、獨立、前瞻性的分析。

全球危機爆發至今,已經六年有餘了。各國央行先後採取了非常規的貨幣政策,通過製造天量的流動性,來平息市場恐慌、拯救本國經濟和就業。這些非常規的擴張政策,對金融資產價格的刺激作用,遠遠大過對實體經濟的説明,究其緣由,在於銀行的金融仲介功能壞死,央行所製造的流動性無法通過銀行傳導到有需要的企業和個人手中,於是產生出一方面失業人數高企,另一方面股市債市屢創新高的尷尬。

美國經濟相對於歐日中經濟,起碼見到持續復甦的跡象。這是因為美國在危機中讓房市和勞工市場放手一跌,跌出了均衡價格,之後儘管銀行放貸不力,復甦還是慢慢地顯現出來了。其他幾個大國則選擇了通過印鈔票維穩,迴避市場價格的終極調整,在改革上雷聲大雨點小,結果經濟增長仍在人為刺激和邁向通縮之間徘徊。貨幣擴張可以帶來一時的安穩,但是絕對無法替代改革,如果印鈔票可以解決結構性問題的話,羅馬帝國就不會毀滅了,辛巴威已經成為世界超級強國了。

各國經濟走勢開始出現分歧,央行政策的步調開始不一致,甚至方向上也不一致。美國聯準會率先停止購債計畫,加息看來只是時間的問題。中國人民銀行曾經開始抽取流動性,但是隨著經濟下行壓力增加,政策立場轉成「中性適度」,翻譯成一般人看得懂的中文就是「有定向寬鬆但無全面降息降准」。黑田剛剛發起又一輪量化寬鬆,德拉吉的腳也放在QE踏板上了。央行政策各自變招,而且看資料行事,不可避免地降低政策的透明度,市場波動幅度自然加大,發生動盪的機會自然上升。這揭開了風險資產市場新的一頁,對於市場參與者,既是危險又是機會。

臺灣經濟近年略有起色。一則兩岸交流改善,中國要素帶來新的需求;二則IT產品升級加速,電子產品週期帶來訂單。同時內需有所上升,前幾年房價也見繁榮。不過,中國IT產業近來崛起頗快,而且是全產業鏈的崛起。中國本土聰明手機產品已經構成對海外品牌重大衝擊,相信今後勢頭更猛。也許中國品牌無法成為王者,但是估計可能顛覆現有的王者,而這輪衝擊波,對臺灣、韓國廠家影響最大。

本書所集文章,幾乎都是在飛機上寫的,比較短,時效強。除了個別資料可能過時外,經濟分析的邏輯、論據和結論今日大致依然成立。本書年初在中國內地率先出版,加入最新文章後與臺灣讀者見面。所有文章均為筆者個人意見,不代表筆者所在公司的立場,亦非投資建議或勸誘。感謝高寶出版社的盛意和編輯的努力,文責筆者自負。

 

1.1 十年一變的大趨勢

投資中國,其實是一件容易的事情。每十年看對一個大趨勢便足夠了。

二十世紀九十年代,中國經濟的大趨勢是出口熱。鄧小平南方講話之後,經濟特區崛起,東南沿海地區湧入大量外資。在外部大環境上,全球化生產外包方興未艾,香港、台灣的工廠轉移。

這些使中國的出口產業出現了一次質的飛躍,我們成了世界加工廠,中國經濟的第一桶金也是由此而來的。在這個過程中,曾經發生過許多重大事件,如亞洲金融危機以及朱鎔基的鐵腕調控。不過今天回首望去,那些事件不過是歷史長河中的浪花,早已無影無蹤了。出口熱,才是那時的大故事、真故事、賺錢的故事。

在剛剛過去的十年,中國經濟的大趨勢是房地產熱。加入WTO,將中國經濟推上了一個新的台階,重組銀行、清理資本市場先後完成,由此帶來了信貸的巨額擴張,資產的潛在價值得以釋放。資產價格暴漲,城市人口資產收入大增,是那十年的風景線,由此又帶來了一輪產能擴張、基建擴張,內需開始成熟。

在這個過程中,石油價格由每桶20美元飆升至140美元,再跌回30美元。全世界金融銀行業,差一點在百年一遇的金融海嘯中沒頂。不過十年後再看這些,也不過是潮起潮落。房地產熱、基建熱,才是彼時改變中國經濟長期發展軌跡的大故事、真故事、賺錢的故事。

◎今後十年的大趨勢

今後的十年中,中國經濟的大趨勢又是什麼?筆者認為,消費乃大故事。2008年,美國佔全世界消費的30%,中國僅佔4.3%,至2020年估計中國可以佔到全世界消費的23%,略超過美國成為全球最大的消費市場。

擴大內需的口號其實已經提出多年,國民整體購買水平也有明顯提高。不過經濟由出口主導向內需拉動的轉型上,過去幾年卻效果不彰。這場金融危機,令主動轉型變成了被迫轉型,美國人「寅吃卯糧」的生活方式已經走到盡頭,中國靠出口(主要是出口至美國市場)拉動的增長模式自然變得難以為繼,起碼失去了進一步上升的空間。

其實這兩年在刺激消費上,政府做了許多工作,例如由匯率升值轉向鼓勵加薪。目前中國的巨額順差是不可持續的,人民幣升值可以縮減貿易順差,但是出口訂單和經濟好處卻流向其他國家。近年政府開始容忍甚至鼓勵工資上漲,這樣做也可以降低出口競爭力,削減順差,不過好處卻留在中國工人口袋裡(當然所產生的通脹壓力另當別論)。筆者相信政府在削減個人所得稅、增加社會保障上,也會有進一步的行動,以減少消費者後顧之憂,增加可支配收入。

◎城鎮化帶來商機

筆者看好中國消費的最大原因,是取消戶籍制度及城鎮化。中國現有的城市消費力已經不弱,而且還會進一步增長,不過指望這個消費群的消費在若干年內再翻一番是不現實的。但是筆者預言中國會通過城鎮化,在今後十年製造出另一個五億城市消費群體,這將是人類歷史上最大的一次移民潮(戰爭、饑荒、疫情除外)。

農民進城或就地工業化的初始資金,是關係到城鎮化過程成敗的關鍵。筆者認為,農民宅基地轉售的政策勢必開放,農地按揭、轉讓政策也勢必開放。而此可以激活中小城市的商業活動,令中國的消費版圖由「點」向「面」鋪開。

提起城鎮化,許多人馬上聯想到房地產。其實那些新城市人口的購買力與當下商品房的售價之間差距頗大,相信他們的居住會由政策房來解決。不過無論他們買不買商品房,解決城市新人口的居住必需水泥、鋼鐵。

另外,一旦農村人口進城,手機便由奢侈品變成必需品。城市軌道交通建設,是解決城市交通阻塞、擴大城市腹地的主要手段。筆者以為,城鎮化會帶來一系列消費的變局,增長點與消費模式可能與過去城市人口所經歷的不同,這裡不過是提出幾個拋磚引玉的看法,而真正的商機需要讀者自己去思考、去發掘、去實現。

坦率地說,站在2010年,還看不清楚中國消費十年後的旺景。不過在1990年,誰想像到了中國會成為世界的加工廠,並付諸投資行動,他就成功了。在2000年誰想像到了房價會翻幾倍,並付諸投資行動,他就成功了。


投資中國很容易,
每十年看對一個大趨勢便足夠了

在中國經濟的轉折點上,深化改革箭在弦上,
在迷局暗潮洶湧當中,該如何才能搶占先機? 

房價還在升,但是愈來愈多的人對房地產泡沫抱有戒心。
股價不停地跌,不過撈底的人不斷為進一步下跌而失望。
國際局勢瞬息萬變,錢,究竟應該放在哪裡? 

陶冬用數字與邏輯,冷靜客觀的視角,
透視政策走向,把脈未來趨勢,剖析中國經濟發展的利弊與得失!

劉易斯轉折點:是中國經濟在今後十年的最大轉折點,它將重新定義中國的增長模式,重新設定中國的增長潛力與消費潛力。
出口業萎縮只是時間問題:中國工資上漲與勞資糾紛直線上升,決定了製造業外資最終出走,中國出口業的結構性萎縮,只是時間問題。
餘額寶革命:餘額寶迫使銀行提高利率水準,過往暴利的盈利模式坍塌。未來,存款利率市場化將在一至二年內實現,因為金融改革正在由政府主導轉向市場主導。
銅庫存的假象七成以上中國進口的銅,不是被用在電纜、住房或電器上,而是被用來融資、抵押套取銀行貸款上。中國大量進口銅,不是需求上升,而是充滿亂象。
習近平的反貪腐促使房價走低反腐敗令求售房屋數量翻了一倍,但成交量卻跌了一半。賣方降價求售給沉重的房市構成新衝擊,反貪腐成為房價走低的催化劑。
未來十年看好醫療業:中國人口結構的變化,至2020年,超高齡人口預計增加四倍,中國的醫療改革,將給市場帶來爆炸性增長。

 

作者介紹
陶冬

瑞士信貸董事總經理,亞洲區首席經濟分析師。
曾在美國、日本任職,自1994年起長駐香港地區。
1998年加入瑞士信貸第一波士頓,主管亞洲區經濟研究,側重于對中國經濟的研究,同時兼顧亞洲區其他國家和地區的研究。此前曾任香港地區寶源證券高級經濟分析師,以及中國研究部主管。

 

※想看更多經濟走勢,請看《陶冬預言中國經濟未來十年的危與機

【※本文由高寶書版授權刊登,未經許可請勿轉載。】

 

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