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誰是黑天鵝?|《股海藏寶圖》

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誰是黑天鵝?|《股海藏寶圖》

內文選摘(節錄)

誰是黑天鵝?

黑天鵝很快就會降臨,誰是黑天鵝?

普亭、習近平、聯準會、歐元區?

你準備好面對黑天鵝衝擊了嗎?

2014年 7、8 月間,原本平穩的國際股市,突然出現劇烈震盪,歐美各國甚至一度吐盡今年漲幅,市場紛紛討論這波股市是長多中的修正波,或是長多的轉折點,經濟學家也開始提出黑天鵝現形的警示。到底黑天鵝何時現蹤,現在?或兩三年後?誰是終結這波景氣的黑天鵝?

話說天下分久必合,合久必分;經濟盛久必衰,否極泰來;股市多頭終盡,空必翻多,這些都是循環宿命。十八世紀以前,歐洲人只見過白天鵝,天鵝白色是天經地義,直到發現澳洲大陸,驚見整群的黑天鵝,所以黑天鵝後世被引申為「罕見的重大事件」。塔雷伯(Nassim Taleb)在2007年4月出版《黑天鵝效應》(The Black Swan)一書指出,每年5.10%正報酬的連動債等衍生性金融商品,實際上就是黑天鵝,作者並提出黑天鵝三大特性:不可預測性、發生機率遠大於常態分配、黑天鵝所造成傷害之大遠遠超乎想像。2007年次貸黑天鵝引發雷曼倒閉金融海嘯就是經典例子。

所謂黑天鵝「罕見的重大事件」,它的本質就是超越過去的經驗值,下一隻黑天鵝何時飛來,是長成什麼樣子,幾乎無法事先預知。正因為如此,市場常常掉以輕心毫無防備,它的衝擊層面廣度深度之大,幾乎無人可以置身事外,傷害之大也超乎想像。且隨著全球化深化,黑天鵝出現頻率也升高,黑天鵝愈久沒出現,傷害也愈大。金融市場通常二到三年會出現小黑天鵝,每隔八到十年就會有大群黑天鵝降臨,也就是承平愈久傷害愈大,所以黑天鵝現蹤常常摧枯拉朽。

歷史上出現過哪些黑天鵝事件呢?1929年為期十年的經濟大恐慌、1970年代的石油禁運危機、1986年的美國儲貸信用危機,引發1987年華爾街的「黑色星期一」(Black Monday)、日本1990年代房地產泡沫,導致日本失落的十年(Lost Decade)、1994年聯準會突然升息的債市大逃殺、1997年亞洲金融風暴、2001年911事件,台灣黑天鵝則有1995年台海飛彈危機,以及2004年總統大選的兩顆子彈。以上事件都是前所未見超乎經驗,符合黑天鵝事件的基本精神。

雖然黑天鵝事件超越經驗值,何時出現也幾乎無法預測,但是經濟學家還是拿起水晶球進行大膽假設,尤其是美國這波景氣循環,到2014年7月已經進入第63個月,邁進美國史上第五長的擴張期,美國股市也走了五年半的多頭,開始出現劇烈震盪。

以下是未來可能的四隻大「黑天鵝」,普亭、習近平、聯準會和歐元區,當然也可能存在其他的黑天鵝。

一、美俄重啟冷戰

烏克蘭事件引發歐美與俄國之間互相制裁,事實上,情報頭子出生的普亭,以重返俄羅斯榮耀為職志,此擴張目標就可能讓東西方重回冷戰時代,雙方金融大戰,進而導致全球經濟重創。

二、中國泡沫化

中國第五代領導人習近平,堪稱是毛、鄧以後最有權勢的領導人,整頓四川幫、石油幫後,又劍指上海幫,強勢打貪禁奢政治改造,能否再創中國,或引發負面效應,仍存在不小變數,而中國房市泡沫化疑慮也從未消失。

三、聯準會提前升息,戳破資產泡沫

美國長期量化寬鬆已在2014年10月終止,聯準會2015年中啟動升息循環,而過去五年來,低利率導致全球資產大幅膨脹,各國央行也比過去有經驗,小心翼翼避免戳破資產泡沫,但是破沫的可能性仍在。

四、歐債危機再起

現在談歐債危機幾乎沒人相信,各國財務狀況改善,國債殖利率也降至低點,赤字占GDP比重也下降。但事實上歐元區各國負債幾乎沒有減少過,國債占GDP比重也幾乎沒有下降,未來歐債的引信可能因為景氣正向循環告終,而再次被點燃!

現在全球白天鵝還是滿天飛,談黑天鵝似乎杞人憂天,然股票市場永遠存在高風險,就應該用高標準檢視防備。

 


---本文摘自《股海藏寶圖》一書,聯經出版

 

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