前言: 過去經濟史上,通貨膨脹(inflation)一直是全民公敵,控制通膨也是中央銀行的天職. 但時至今日二十一世紀之交,時空轉換,通貨緊縮已躍居為世界最嚴峻經濟問題. 政府應如何因應這個世紀新挑戰?
通貨緊縮可能是件好事，但今日之世界通縮形式是有害的。在半世紀之前通訊是奢侈品，但現在一通電話的成本卻幾乎是微不足道，而共享經濟的興起，使得搭計程車或住宿的價錢都下跌了，最近的自然資源，特別是石油的價格暴跌，已經使得全球消費者，購買力大幅提升。此下跌的能源價格對於全球經濟毫無疑問是件好事，雖然此言不差，但是這個世界卻令人悲哀的低估通縮危險性。
問題在於整體的物價在許多地方同時下跌，通貨緊縮的壓力是顯而易見的，範圍遠遠超越糧食和能源，在歐元區，通縮的影響最嚴重的地方，消費者價格去年下跌0.6%；德國、義大利及西班牙均看到此下跌，希臘的物價已經連續下跌了23個月，極低的通貨膨脹也是廣泛的，在美、英、中國各自的通膨率均少於1%，這看來比較不像是受歡迎的物價變化，而是一種根深蒂固的需求衰弱的訊號。
通縮造成數種風險，某些被充分了解，而其中某些並未見得，一個熟悉的危險是消費者將延遲其支出，當其預期各項物品將會變得更加便宜，更加使當前的需求降低；同樣的，如果經濟中物價均下跌但工資並未調降，則企業的利潤空間將受到擠壓，使就業將停滯或甚至削減，第三種為人熟知的風險是債務的通縮負擔：債務實質上的負擔變成更為沈重，因為欠債的金額並未減少，即使因為經濟長期低迷,商品價格普遍下跌,企業的獲利能力已經大幅減弱，償債能力大受打擊,這特別在歐元區是一大憂慮，因此許多銀行已經充斥了呆帳。
最不被瞭解的危險也是最嚴重的，是造成政策上的捉襟見肘。通縮使得寬鬆貨幣政策變得更難以執行. 當通膨率是4%，透過維持名目利率在0%,中央銀行可以使實質利率降到0%以下，到-4%,(編者: 實質利率 = 名目利率➖通貨膨脹率), 藉此降低資金成本,以鼓勵消費及企業投資,刺激經濟景氣. 但是當通膨率下滑且變成負數，低水平的實質利率變成愈來愈難達到，正當經濟最需要的時刻，大部份富裕國家的中央銀行們已經降低其主要政策利率到接近0%，為了刺激需求，愈來愈多的歐洲經濟體正在使用負利率政策去鼓勵支出，雖然這形同是對於把錢放入銀行存款的人們去索價，最後將會促使人們寧可把錢藏在床墊下。
所有這些表示政策制定者的風險, 在下一個不景氣衝擊經濟時,將只有極珍貴的少量空間可以迴旋，而且這遲早將臨到，因為例如：中國有嚴重景氣下滑，或是因為強勢美元對於美元計價的企業債務負擔加重的影響，或從天而降的某些突發震撼. 美國聯邦銀行從1971年以來的六個回合的蕭條中,已經以平均3.9%降低其政策利率，但這在今天將不再可能. 當世界上如此少數的大型經濟是快速成長，而物價正普遍下滑之現況下, 傳統以大幅貶低幣值來對抗一個快速成長的貿易夥伴的匯率操縱, 如同緊急狀況下打破玻璃逃生的選項, 也將是成效有限的。
政策制定者比起表面上看來應該更為擔心，而他們扭轉通縮的行動也應該更為勇敢，政府們必須透過更多的公共支出在基礎建設上以刺激需求. 中央銀行們應傾向於放鬆貨幣(歐洲中央銀行近期將追隨美國開始量化寬鬆, 雖是亡羊補牢,但仍為時不晚)，中央銀行應該是修改其貨幣規範的時刻: 把目標從，通貨膨脹率移轉到以名目GDP的水平為目標，即在調整通膨之前的整體經濟的支出總值，以此GDP為目標，就不需要去區別好的和壞價格震盪，而貨幣規則變動的本身將明白彰顯下列訊息: 政策制定者，對於消除通縮威脅的決心是嚴肅的。
中央銀行家的改變行為方向常是緩慢的，並且他們的對於穩定通膨目標的堅持是牢不可破的觀念，保守主義通常對央行很有用，但在此時此刻(通縮的環境下)，持續保守的心態可能會使得世界經濟付出極昂貴代價。
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