末日博士: Fed升息不會引起新興市場大規模緊縮恐慌

末日博士: Fed升息不會引起新興市場大規模緊縮恐慌

cnYES鉅亨網財經新聞 2015-06-30 00:00

【鉅亨網編譯林鼎為 綜合外電】

媒體《MarketWatch》報導,因準確預測2008年全球金融危機爆發,素有「末日博士」(Dr. Doom)稱號的紐約大學教授羅比尼(Nouriel Roubini)在「Project Syndicate」發表專文指出,美國聯準會 (Fed) 預計在今年下半年升息,已掀起新興經濟體新一波貨幣、債券與股市的波動。這份憂慮感其實也不難理解,係因 Fed 在 2013 年時發出訊號,稱將啟動量化寬鬆 (quantitative-easing, QE) ,「緊縮恐慌」 (taper tantrum) 便在新興經濟體的金融市場與整體經濟造成重大震盪。

誠然,美國升息連帶將使得美元上漲,對新興國家的政府而言是場災難,金融制度、企業甚或房市無一倖免,係因過去數年來的借貸金額已高達數兆美元。因此,這些國家將面臨債務總額提高,美國利率提升也將迫使新興市場升高國內利率,債償成本因此進一步增加。

不過,雖然 Fed 升息將衝擊新興經濟體的金融市場,但卻不太可能演變成全面危機。

經濟體質改善 Fed 升息衝擊有限

首先, 2013 年的緊縮恐慌,係因市場措手不及所致,不過今年 Fed 釋出將升息訊號已維持數月之久,因此不會重演過去的突襲式恐慌。此外,下半年的升息將較之前的升息循環更加和緩,以符合美國經濟成長漸漸適應較高的借貸成本。美國較強健的經濟成長,也有助新興市場向美國出口產品與服務。

另外,與 2013 年時相比,當時許多脆弱的新興經濟體政策利率都相當低,這些國家的央行目前明顯都緊縮貨幣政策。許多新興經濟體的政策利率接近兩位數,各國政府也無法像過去一樣,落後 Fed 的腳步。

除此之外, 2013 年時多數新興經濟體的貨幣、股票、大宗商品及債券價格都過高,目前則已出現修正,顯示 Fed 升息後反映的修正將不再那麼劇烈。

整體而言,多數新興市場在金融體質上都較過去 10 年或 20 年前來得強健許多,當時金融脆弱性影響了貨幣、銀行以及主權債務危機。不過,時至今日,多數新興市場已採取浮動匯率,顯示不再受到釘住貨幣崩潰而受到衝擊。此外,充足的儲備也能有效抵禦本國貨幣、政府債務以及銀行存款的擠兌。多數新興經濟體的美元債務與本國貨幣債務相比,也較 10 年前低得多,因此在貨幣貶值的狀況下,債務負擔的情況將不會太嚴重。

這些新興經濟體的金融市場也較過去來得更為穩固,因此在銀行危機發生時,有更多資本與流動性能抑制衝擊。不過除了少數幾個國家例外,多數新興經濟體並沒有債償問題的困擾;儘管近年來公私債務增速加快,與其他國家相較,水準仍偏低。

新興市場經濟問題的內生性

事實上,部分受到中國大陸經濟減速影響的石油與大宗商品出口國,這些新興經濟體的金融問題實際上與 Fed 升息與否無關。舉例而言,巴西今年將出現高通膨與經濟衰退,卻對 Fed 啟動 QE 與結束 QE 都滿腹牢騷。然而,巴西的問題絕大多數是內生的,即總統羅賽芙 (Dilma Rousseff) 在第 1 任期內採取寬鬆的貨幣、財政與信用政策使然,如今這些寬鬆政策均得緊縮。

另外,俄羅斯陷入的麻煩也與 Fed 政策無關。俄國經濟陷入泥淖,係因國際油價下跌以及入侵烏克蘭而受到國際制裁所致。這場衝突也迫使烏克蘭重組其外國債務,而戰爭、嚴重的經濟衰退以及貨幣貶值,更讓烏克蘭局勢更加動盪不安。

相同地,過去在國際油價高於每桶 100 美元時,委內瑞拉便存有巨大的債務赤字與高通膨;然而當國際油價跌至目前水準時,委內瑞拉的公債恐將違約,除非中國大陸願意出手相助,提供紓困。此外,南非、阿根廷、土耳其等國,也因政策失衡以及國內政局不穩而造成經濟與金融壓力, Fed 並非成因。

總而言之, Fed  升息將對這些身陷巨大的內外借貸需求、美元計價債務過高以及脆弱的總經政策國家帶來巨大衝擊;此外,大宗商品的超級周期結束,將對新興經濟體帶來額外的阻力,而這些國家多數更未落實結構改革,以提振增長需求。

然而,有鑑於這些問題多是內生的,加上許多新興經濟體具有較強健的總體與結構基本面,因此當 Fed 升息時也能有較強健的回應力。當 Fed 升息後,部分新興市場受創的情況將比其他國家更嚴重;不過,並不會發生大規模的災難與危機。

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