文．翁偉捷
台灣七月出口訂單仍然呈現負成長，已是連續四個月的警訊了；然而台股也不可能會一路下跌，在下跌過程中，配合權值股營收優劣勢表現，仍有機會出現較為明顯的跌深反彈。
台北股市加權指數到目前為止面臨十年線的保衛戰，自從上攀萬點以來台股一路下跌，甚至跌破八千點位階，近四個月的跌勢中，股市幾乎沒有一波像樣的反彈，不禁讓人想問：「台股真的有那麼糟糕嗎？台股到底在跌什麼？」
在這波跌勢裡，真正要算是黑天鵝事件的只有兩件事：一、希臘債務違約事件；二、中國人行讓人民幣的匯率交由市場決定。
仔細觀察台股跌勢，是早在今年四月底就開始起跌，並且是在重挫千點之後才發生上述兩件國際事件。進一步來看，當中真正屬於黑天鵝事件的只有人民幣無預警貶值，因為希臘債務危機，全球早在密切觀察，並且看一下鄰近台灣的新興亞洲市場，包括韓國與印度早就在希債事件結束後，就把之前的跌幅給漲了回去，新興市場中只有台股、馬來西亞以及泰國沒有回漲，而是一路向下持續破底。
產業面轉弱，帶衰台股
台股跌到目前為止，始終還沒有出現真正落底、打底的現象，成交量越跌越小，融資也持續退潮，而外資雖然沒有出現大幅度的賣超，卻亦一路持續站在賣方調節台股。
台灣產業鏈中，主要依靠的就是電子產業，當中又以半導體與蘋概股為最主要。今年半導體產業下游需求不振，庫存去化時程將會延到今年底之後，是而半導體這具台股引擎似乎已經失去動力；至於訂單被市場投資人認為是能見度最高的蘋果供應鏈，也同樣在蘋果被下修銷售數字以及投資目標價後，疲弱不振。
對照今年主計總處所公布的ＧＤＰ成長率預估，屬於電子產業旺季的第三季，ＧＤＰ成長率竟然只有0.1％，這難道不是在明示投資人第三季電子業會旺季不旺嗎？
綜觀全球股市，並非只有台灣獨跌，舉凡新興市場的大國，包括俄羅斯、巴西以及印度等，與台股同樣出現股市重挫、幣值趨貶，可見這並不是台灣單一的問題，而是全球過去量化寬鬆後開始進入算總帳的時刻。
短、中、長期經濟循環同時修正
以總體經濟面來說，經濟循環可以分成為：商業周期、債務周期以及生產力周期，就時間來看分別代表著短、中以及長期的經濟活動循環。簡單而言，商業周期就是指商品，如：手機、汽車或是PC/NB等，因為有新產品推出而出現所謂的換機潮，時間相對短暫，約莫一到二季就會調整完畢。債務周期指進入長期債務沉積問題，如：美國的財政懸崖、2011年的歐債風暴等，時間相對較長，調整期間往往會拖到一年以上。至於生產力周期則是全球的總合供給與需求的調整，如：原物料石油、基本金屬或是貴金屬等，調整時間可能長達五到十年以上。
依過去台股指數的漲跌為例，包括1990年的石油危機、1997年的亞洲金融風暴、2007年的次貸風暴，都面臨了一波不小的修正。這次從台股的跌幅來看，似乎非單純僅商業周期的調整，接下來將面臨的還有各國量化寬鬆後的債務風暴，至少美國的財政懸崖又開始被討論了，而全球原物料價格跌勢的持續，也暗示著全球將進入生產力周期的調整。
有鑑於這三個短、中、長期的周期性調整陸續到來，政府接下來推出的政策，恐怕僅能減緩跌勢，而無法挽回趨勢。
人民幣重貶 金融股遭池魚之殃
一向被視為是政策風向球的金融股，近期以來同樣出現不小的跌勢，其中的關鍵就在八月十一日人民幣開始貶值之後，引發全新興市場貨幣貶值，台灣跟著競貶並且同時調降銀行間隔夜拆款利率，此舉被市場解讀是央行降息的暖身，也把今年上半年金融股的好表現瞬間給抹滅；面臨即將降息的未來，利差損可能又會開始擴大。
另一方面，金管會持續推動國銀打亞洲盃，但對照今年上半年國銀在ＯＢＵ的營收獲利狀況持續下滑，過去投資在ＴＲＦ(目標可贖回遠期合約)和ＤＫＯ(歐式觸及出場遠期合約)商品的未實現損失，經金管會揭露約新台幣五百億元，其損失足以抵銷金融業在上半年苦心經營的成果。而近期金融股的重挫，主要原因就來自於這次人民幣重貶的黑天鵝事件。
回歸基本盤 伺機而動才是王道
台北股市跌到現在，國內無論產業界或是市場投資人都在呼籲行政院、金管會等相關部會，提出一套救市策略，甚至不排除動用國安基金來投入救市，然而現在國際市場並沒有出現系統性風險以及流動性風險的疑慮，國安基金恐怕難以助拳台股。不過，壽險公司倒是提出調降資本適足率(ＲＢＣ)的計算方式，藉此來降低壽險業在第四季拋售股票的機率。
另一方面，金管會日前宣布為配合行政院推動七大「經濟體質強化措施」，但面對如今台股危急存亡之秋，竟以緩不濟急的經濟政策來交代。至於財政部為鼓勵八大公股行庫進場救市，亦再祭出救市三招：一、「平盤下不得放空」；二、鼓勵金融業實施庫藏股，並買進有價值的股票；三、舉辦公司業績發表會及個別產業前景座談會。
不過這種讓股市交易制度不健全的護盤政策，與國安基金直接進場護盤比較起來，對台股恐怕不會有太大的實質助益。
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