以歐洲內需經濟為主 中小型股持續勝出
撰文：賀先蕙
彭博調查，逾8成經濟學家預期歐洲央行（ECB）會在2015年底，或2016年初擴大QE（量化寬鬆貨幣政策）的規模。歐股有QE加碼的利多，後市看好。但是，該投資歐洲的大型股，還是小型股？鋒裕歐洲潛力基金經理人克莉絲緹（Cristina Matti）指出，以歐洲內需經濟為主的中小型股將會持續勝出！
歐洲央行首席經濟學家普雷特（Peter Praet）9月21日在接受瑞士媒體專訪時強調，「必要時將加碼歐版QE的規模。」此話一出，歐股開始逐漸止跌反彈，從那時起到10月21日止，MSCI歐洲指數彈升3%。10月22日，ECB理事會後，總裁德拉吉（Mario Draghi）表示，將在12月檢視是否加碼景氣刺激方案。法人因此看好歐股，認為是成熟經濟體中最值得投資的股市。
不過，同樣投資歐股，過去1年，大型股和中小型股的表現卻差很多！其中，MSCI歐洲中小型股指數年度上漲13.76%，可是以大型股為主的MSCI歐洲指數漲幅卻只有3.20%。再來看基金表現，晨星分類的歐洲大型綜合型股票基金（Large cap blend）過去1年的平均報酬率僅1.46%，中型股票基金平均報酬則有9.92%、小型股票更達12.12%。
問題是歐洲中小型股還會續強嗎？《Smart智富》月刊獨家越洋專訪在歐洲中型股票基金中，近1年報酬率達10.63%（新台幣計價，截至10月1日，以下同）的基金經理人克莉絲緹。這位有超過20年資歷且擅長選股的投資高手分析，8月股災前，歐洲大、中小型股差異不大，股災後卻明顯拉開。關鍵在於，「市場擔心大宗物資需求成長放緩，因此賣出跟新興市場比較有關的大型股。」
美國基金公司WisdomTree按歐洲大、小型股指數成分股的營收來源進行分析，結果發現，到2014年底，歐洲小型股有64.3%的營收來自歐洲當地。相對大型股企業營收3成來自新興市場，受到今年以來新興市場成長減緩、動盪加遽的影響，業績明顯受挫；相反地，以歐洲內需為主要市場的歐洲中小型股，營運相對強勢，「整體來說，QE仍會扮演正面角色，在利率暫不調升、通膨也不是問題的情況下，我認為中小型股會持續outperforming（勝出）！」克莉絲緹說。
再從國家布局來看，雖然鋒裕這檔基金持股的國家分布，是由下而上選股的結果，但是觀察克莉絲緹的選股，將其投資組合與MSCI歐洲小型股指數比較，這檔基金明顯增持義大利與愛爾蘭的股票（詳見表1），但是減持英國，其中，又以投資愛爾蘭最明顯，跟指數比起來，持股超出指數權重達8.7個百分點，「過去一年，我們的確在周邊國家（歐元區周邊國家，包含「歐豬五國」）看到比較多的機會。」克莉絲緹解釋。
《Smart智富》月刊曾於205期介紹，愛爾蘭經濟強勁復甦，今年第2季經濟成長率高達6.7%，遠高於歐元區國家平均的1.5%。經濟強勁復甦，也表現在愛爾蘭企業的營收和獲利上。舉例來說，該檔基金前10大持股中，就有4檔是愛爾蘭企業。
其中一家就是愛爾蘭食品公司Greencore。這家公司目前是全球最大三明治生產公司，80%營收來自英國，目前正快速擴張美國業務。在全球景氣成長一片低迷聲中，該公司今年上半年繳出營收3.2%成長、營業利益成長7.8%的成績。因此，該公司股價在過去一年間，上漲19.8%。
過去5年，該檔基金的年化報酬率是12.86%。展望未來，怎麼樣的報酬預期是合理的？對此，克莉絲緹沒有正面回答，但她認為，「正報酬」絕對可期，「這個資產類別中的企業狀況，比起5年前、7年前，都好很多，由於成本低，這些企業絕對可以受惠於經濟復甦。因此我不會說一個確切的成長數字，但是我不認為這個資產類別會無法繳出正報酬！」
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