文．馮泉富
中國股市度過了大幅動盪的2015年，新的一年也是十三五計畫的開端，將面臨什麼新的樣貌呢？事實上，金融改革在過去一年從未間斷，一直如火如荼地進行中。由於中國是西方文明從未出現過的人口大國，金融市場的演進過程自然不是歐美經驗可以概括，教科書上的任何模型也很難全盤參照，不只是因為市場是活的、是有生命的，而且參與者的性格與規模都不同於西方世界，譬如誰能預估五年後陸股的交易量是啥樣貌，很難說得準。高本益比的常態性也不易讓理智的投資人理解，漸進式的改革成為當下最佳選擇。
年節消費旺季 食品工業產值增速成長
為了讓人民幣更加國際化，大陸人行宣布自2016年第一個交易日起，在岸人民幣交易時間將延長一倍，開啟夜盤交易，增加人民幣國際化和外匯市場更加市場化的條件，促進離岸和在岸兩個市場在價格、交易時間、參與者等方面的融合。
新的一年，股市的ＩＰＯ也有更具效率的制度開跑。中國全國人民代表大會常務委員會於2015年十二月二十七日下午表決通過，股票發行註冊制2016年三月一日起施行，期限為兩年。為推動股市走向市場化，大陸股票首次公開募股由原來的「審核制」改為「註冊制」，以淡化官方控制力，增強市場機制的決定性。
股票發行註冊制又稱申報制，是指新股發行時，依法將完整的公開資料向證券監管機構申報，證券監管機關僅對申請文件作形式審查，不對證券本身和證券發行行為作價值判斷。發行者在申報後一定時間內，若沒有被打回票，就可發行證券。註冊制是相當高效率的制度，因為是由市場而非管理者，決定什麼樣的公司可上市。未來新股發行的上市時間更短，三個月左右即可完成註冊，股票定價也能更反映市場對新股的需求。相對的未來承銷商也將承擔較多的責任，投資人審視風險的能力也須自我提升。
在市場面較重要的影響還有申購辦法，Ａ股新股發行將取消現行新股申購預先繳款制度，中籤之後才繳款，未來將不會有因新股ＩＰＯ而凍結市場大筆資金的情況出現，有助於市場流動性，券商也不得接受投資者全權委託申購新股。
每年的開端剛好都接近中國特有的農曆年節，消費旺季的來臨總讓部分股市族群出現想像空間。「食」這個字對近十四億人口的中國別具意義，食品作為社會的剛性需求產業，長期以來一直是人們關注的焦點。雖然同樣遭遇了全球金融危機帶來的經濟下滑，但受益於人均收入不斷提高以及城鎮化進程的加快，食品消費需求仍然在穩定增加。
資料顯示，中國食品工業總產值從1998年的5780億元到2014年的10.89兆元，十六年間增長了18.84倍。2014年，中國3萬7607家規模以上食品企業創造了10.89兆元的產值，並保持8％的增速，這就是「食」的威力。
中國經濟轉向消費主導 飲食需求精緻化
中國人均ＧＤＰ在2014年已達4.7萬人民幣，屬於中高收入國家，更有九個省市超過一萬美元大關，接近或達到世界銀行的高等收入國家標準。過去五年，人均可支配所得成長50％，城鎮人均可支配所得2014年已達到2.8萬人民幣。同期間的私人消費成長60％，而消費占ＧＤＰ比重亦由35.9％上升至37.8％。
未來十三五計畫執行期間，可望延續同樣走勢，中國經濟將由投資及出口導向，轉向以消費為主導之經濟。而當人均ＧＤＰ超過五千美元後，物質消費需求增速將逐步放緩，食的需求走向精緻化，高端品質的精神需求進入黃金發展時期，消費比重將不斷提高。其中，高端白酒在近十四億人口的市場將大有可為。
研判高端白酒市況走向，市場慣用兩大指標─通脹預期、人均可支配收入。首先，高端白酒零售價與月收入存在穩定比例關係，城鎮居民月人均可支配收入(簡稱月收入)是衡量消費者購買力的一個合理指標。根據近十五至二十年來茅台酒的市場零售價與月收入之比來看，該數值基本維持在40％至50％，超過這一比例就意味著存在價格泡沫。
限制三公消費利空出盡 白酒行業復甦
目前茅台零售價與月收入比例為40％，處於歷史相對低位。保守估計，按照5％的年收入增速計算，2015年茅台零售價合理區間應位於1000元至1260元之間，五糧液零售價應位於760元左右。以高端白酒的剛性需求來看，可預見未來茅台酒不只銷量可隨著需求成長，市場價格忍受度還有調漲空間，獲利增長可期。
目前市場結構面，打貪時間已長，政務消費已無壓縮空間。由近期的市調顯示，軍政務消費占比已不足5％，市場認為限制三公消費對高端白酒帶來的利空影響基本消耗完畢，而商務及個人消費增長趨勢依然存在，餐飲行業景氣度的提升可保持消費增長的趨勢。2004至2012年是白酒行業的黃金十年，產銷量年均複合增速接近20％，行業收入複合增速達28％，高端白酒複合增速更是高達30％以上。
2012年國家出台限制(三公消費)，行業進入下行調整階段，白酒產銷量年均複合增速降至五％以下，行業收入增速降至個位數，高端白酒收入同比下滑近10％。經過兩年深度調整，2015上半年白酒行業整體已出現復甦跡象，整體收入比2014年增長6.4％，高端白酒收入正式告別持續兩年的負增長頹勢，出現4.1％的正增長。高端白酒目前收入占酒品市場為10％，但利潤占行業比例約32％，未來利潤的增速顯然將大過營收的增速。
長期來看，我們認為未來三至五年高端白酒行業需求將高於人均所得增速，目前是很好的切入時機，建議投資人長線追蹤中國國酒第一品牌貴州茅台(600519)及伊力特(600197)、瀘州老窖(000568)、五糧液(000858)、洋河股份(002304)。
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