童再興：張閣揆的生技泡沫預言成真？｜《Money錢》

《Money錢》專欄 2016-02-26 19:16

張閣揆的生技泡沫預言成真？

行政院長張善政日前才提醒小英新政府「扶植生技，也要嚴防泡沫風險」，隨後幾天，生技指標股浩鼎（4174）的乳癌新藥二/三期臨床試驗解盲未過關，隔日股價馬上由681元跳水跌停板，2天蒸發掉200多億市值，生技股也隨之全面重挫大跌。去年基亞（3176）新藥解盲失敗後，連跌19支停板的生技泡沫惡夢，再度因浩鼎而引起社會關注。台灣生技產業的本夢比神話，也可能因之終結。

這次浩鼎比基亞更受國人和股市寄予厚望，有人形容這次是「台灣之光」的國家隊出場，是集台灣生技頂尖精英張念慈、中研院院長翁啟惠，加上大企業家尹衍樑於一堂的夢幻隊，一旦成功，可以為台灣生技產業進軍國際市場，打響第一炮，也開啟生技股的黃金盛世。

因此，浩鼎在興櫃市場便創下400多元高價，轉上櫃後股價再締755元歷史新高，公司市值超過1200億。

浩鼎尚無一毛錢營收落袋，去年前3季EPS為–4.13元，股價卻已超越1年可獲利2至3個資本額的精華（1565），躍為生技醫療類股王，並在上市櫃公司中僅次於股王大立光（3008）和股后漢微科（3658）。可見市場對它的期望值有多麼大，大到閣揆張善政不指名批判為「生技泡沫」。

網路泡沫之後的「本夢比第2 集」

然而，浩鼎董事長張念慈認為這次解盲並不是失敗，反而是「跌破眼鏡的成功」。浩鼎總顧問翁啟惠也認為超過8成病患有免疫反應，是讓人振奮的消息。不過，除非台灣食藥署當局發揮愛國主義，准予藥證，否則重啟台歐美三期臨床試驗，要「敗部復活」，也得耗到2019年才可望上市。浩鼎股價跌停板，便是反應了股市激情後的理智解讀，並不算冤枉人。

張善政坦言，部分生技股有泡沫風險，也非外行話冤枉人。他當科技部長時，極力推動生技產業，並表示台灣「悶」了7、8年，再過2、3年應可打破「悶局」，快到收成的時候了。去年底仍任行政院副院長時，也表示近年來媒體頻頻「照顧」生技業曝光率，生技股的表現突出，獲得市場資金支持，預告了生技產業爆發的年代來臨了。

儘管如此力捧生技產業，但他仍頭腦清楚，知道生技產業孕育期長，提醒小英新政府要耐得住煎熬。他知道生技產業市值不大，易遭炒作，而須嚴防生技股過熱甚至泡沫化。

不幸他一語成真，浩鼎新藥解盲失敗，連累生技股重挫，生技股1天市值便消失上千億元。幸而生技股占大盤指數比重小，並未釀成台股大風暴。生技股中以新藥股的投機熱度最高，一些新藥進入三期臨床試驗的生技股，股價動輒炒到2、300元，可說是網路泡沫之後的「本夢比第2集」。

「高價有理」的新藥股支持者提出一些合理股價新公式，主張本益比不適用於新藥股。新藥股公司也總是暢談新藥國際市場的利基有多大，是以10億美元為單位，似乎新藥一出，國際訂單隨即到手；似乎只要進入三期臨床試驗，便是藥證即將到手。因之，一些新藥股動輒漲個百元，好像是正常合理的事。

事實卻顯示，台灣生技股的成功致富之路很遙遠，更多的是本夢比破滅後的財富消失。2013年基因（6130）炒股風暴，股價由最高的212元跌到31元，如今只有27元。2014年出現基亞大崩盤，由486元跳水到105元，如今只剩72元。

小股易炒作生技股仍是投機天堂

浩鼎的新藥題材及大股東陣容，與前兩者不同，應不會崩跌過半。但股價一口氣跌掉幾成，也令投資人損失不小。生技股熱潮屬於全球性，股價暴起暴落是特性，台灣亦不例外。因此，張善政提醒要防過熱、防泡沫，是有道理的，尤其是在市場藉著小英政府將生技業列入5大創新產業之一，再炒生技股之時。

去年台股下挫10.5%，生醫類股卻逆勢上揚。其中，浩鼎和中裕（4147）2檔超級新藥股的翻倍大漲，居功至偉。其實，除了一些營收鴨蛋的新藥股之外，生醫股並不乏基本面大好的佼佼者，「生醫獲利5虎」之首、隱形眼鏡股精華，去年前3季EPS高達20.75元，F-金可（8406）、F-康友（6452）、F-麗豐（4137）及佰研（3205），去年也都大賺1個資本額以上。

高價生技股並非都是本夢比股。因此，浩鼎有泡沫，不代表其他生技股都有泡沫。同樣的，浩鼎解盲失利，不代表其他新藥股也會失敗。

市場總是淡忘的，歷史往往重演。生技股資本額小，成交量小，因而容易炒作，尤其是有實質題材和本業獲利時，股價容易上漲，甚至衝過頭。因此，700元的浩鼎也許不復見到，但生技股未來仍將是投機天堂的活躍一族。