出處：先探投資週刊
金融海嘯以來，全球產業經過大洗牌，在產業興衰的循環周期過程中，枝繁葉茂的集團控股公司，將成為物超所值的投資標的。
【文／黃輝明】
從○八年九月雷曼兄弟宣布破產以來，整整經過五個年頭，全球經濟也慢慢調整出新的秩序結構，像是日本再一次的崛起，取代了市場對中國的高度關注，東協市場的地位超越了金磚四國，還有汽車產業、運動休閒產業出現了新的成長趨勢，也成為資本市場最熱門的話題。
在產業興衰的循環周期過程中，枝繁葉茂的集團控股公司，可能處處有生機，但也可能從此逐漸凋零，誰能從景氣的淘汰賽中脫穎而出，很可能是年底台股投資中一個重要的亮點，像是汽車的和大抓住翻身的趨勢一躍而上，股價從年初的十七．四元大漲來到五八．七元，帶起市場對集團旗下高鋒的想像力，還有神達以原股的兩股換一股重新掛牌，轉型為控股公司，股價也演出大驚奇；另外，相較其他上市的金控股價已經一個一個往上走高，只剩開發金還在票面之下，這也可能會是尋找物超所值控股公司的另一個選擇。
日本汽車業大復活
金融海嘯影響了全球的消費習慣，也連帶使得產業的生態悄悄開始改變，先從正面發展的產業來看，第一個是汽車產業從大蕭條慢慢回到了成長，根據研究機構Autodata所提出的相關數據顯示，隨著景氣復甦，美國車市出現了連續二十七個月銷售年增率成長的樂觀訊號，直到今年九月才中斷這個紀錄，不過業界認為，短期的利空雖然壓抑了市場買氣，但是預期美國市場第四季汽車銷售將再度回升。
另外，根據美國汽車原廠供應商會（ＯＥＳＡ）的報告指出，○九至一○年可以說是美國汽車業最低迷的時刻，美國國內汽車製造業運轉中的生產力，只剩過去全盛時期的四成五左右，不過到了一一年開始有了改善，不但生產線的稼動率拉高，汽車銷售量在一二年也回升到一四四○萬輛的水準，而今年有機會再上層樓，預估美國光是小型車的銷售量就可望比去年成長六％，達到一五三○萬台。
再往全球整體汽車業來看，一一年全球汽車產量大概是七八○○萬輛，一二年成長到八千萬量左右，今年則會再往八二○○萬輛的規模攀升，而明年有機會上看八四○○至八五○○萬輛的水準，也就是說汽車市場每年很穩定地以二○○萬輛的速度增加。
儘管增加的絕對數字不是很驚人，但是產業中個別企業的表現差異卻很大，其中表現最搶眼的應該就是日本的汽車業，豐田汽車股價在金融海嘯之前曾經來到八三五○日圓的天價，經歷汽車業的蕭條，再遇上日本三一一大地震，股價一度跌到只剩下二三三○日圓，隨著日圓貶值帶動出口競爭力，以及日本車在全球銷售明顯成長，股價從谷底爬升來到六○○○日圓，雖然距離過去的天價還有一段距離，但是從谷底翻揚而漲幅超過一．五倍也十分驚人。
ＰＣ成典範移轉的犧牲者
日本汽車族群之中還有另一個大亮點，就是一九四九年從豐田旗下電裝部門獨立出來的DENSO。DENSO目前是日本最大的汽車零部件供應商，旗下擁有一八○家以上的轉投資關聯公司，集團的規模相當驚人，受惠日本汽車的銷售成長帶動DENSO業績同步走高，股價從三一一地震後的低點二○○一日圓漲到今年五月的五○○○日圓，漲幅同樣也達一．五倍的水準，其他像是本田、馬自達等日本汽車族群，今年股價也都有驚人漲幅，這也能讓人聯想台灣的汽車零組件近期漲多開始震盪，整理之後仍大有機會。
至於往金融海嘯後景氣能見度越來越不好的方向來看，這幾年來受到衝擊最大的應該就是個人電腦ＰＣ產業，過去個人電腦產業的第一個亮點是桌上型電腦，帶出了英特爾加上微軟的WINTEL世代，不過隨著全球桌上型電腦出貨量達到四千萬台的規模之後，成長力道已經放緩，進而轉往筆電、超輕薄筆電發展，可是這一切在智慧型手機、平板電腦等行動裝置問世之後，完全移轉了消費者的買氣，等於是給個人電腦產業致命的一擊。
這一擊到底有多重？其實從這一次道瓊指數調整成分股剔除惠普（ＨＰＱ）的動作不難看出。惠普在個人電腦全盛時期，股價一度來到七八美元高峰，金融海嘯之後，因為雲端運算的崛起帶動伺服器的需求，一度回到五四．七五美元的高檔位置，不過隨著個人電腦市場無力再往上成長，反而成為拖累惠普本業的負擔，又加上中國的聯想集團崛起，股價一度跌到只剩下十一．三五美元。再看，同樣經營起來也很吃力的戴爾（DELL）已經決定私有化，宏碁股價則是在二○元附近浮沉，顯然個人電腦必須面臨轉型與調整才有機會。
手機產業產值成長放緩
像是過去也是聚焦在ＰＣ產業的神達，今年轉型成為控股公司，並且放棄虧損部門ＰＣ事業，只留下能夠帶來利潤的伺服器、車載ＧＰＳ、穿戴式裝置等部門，儘管這會讓整體營收大幅滑落，但是卻能夠讓營益率由虧轉盈，加上轉投資新聚思發揮效益，帶動市場對於未來獲利的期待。法人推估新聚思每年將可穩定貢獻七至八億元獲利，換算對神達每年ＥＰＳ將挹注達一元的水準，這也讓神達股價有脫胎換骨的味道，重新掛牌後從二○元一路往二八元挺進。
另一個也讓人提心吊膽的產業，恐怕就是大家仍有期待的手機業，二○一○年全球手機出貨量突破十五億支的規模之後，成長速度開始放慢，最重要的關鍵在於近年來因為功能手機銷售量大幅衰退，進而抵消了智慧型手機出貨成長的力道，但是值得注意的是，這時候蘋果、三星已經朝低價化、機海戰術的方向前進，雖然有利於繼續推升全球手機的銷售數量往二○億支的規模攀升，但是銷售價格的下滑，恐怕會讓整個產業的產值無法進一步提升。
開發金力爭上游
蘋果先前在智慧型手機與平板電腦的加持下，股價高峰曾來到七○五美元，可是現在就算新機推出，股價只能在四五○至五○○美元的這個區間來回震盪，看來如果要進一步往上突破，可能得把期望放在iTV或者是iWatch等新產品身上。
面對手機產業成長瓶頸，仁寶選擇了現金收購華寶的策略，一來不會增加仁寶的股本，二來也可以順勢整合集團在行動裝置的資源，又加上集團在三Ｄ列印與電信的布局卡位，目前金寶、仁寶的股價都不高，很可能是未來可以注意的超值控股公司的指標。
繼續從價值被低估的思維來找尋控股公司的話，上市的金控股當中，只剩下開發金股價還在票面之下，這可能會是值得留意的方向，開發金這幾年花了很多力氣去完成併購的整合，尤其是旗下在證券事業體的實力已經大不相同，像是今年光寶收購建興電、仁寶收購華寶以及大陸的廈門三安光電投資璨圓等指標性的大案子，都是由凱基擔任財務顧問，顯然證券與工銀的KNOW HOW整合之後，已經開始發揮綜效。
【原文刊載於《先探投資週刊》1747期，更多精采內容請上《先探投資週刊》官方網站；《先探投資週刊》官方粉絲團。未經授權，請勿轉載！】
