【鉅亨網編譯郭照青】
歐元區目前最大的危險是什麼？銀行危機重燃？美國結束量化寬鬆(QE)？由法國至意大利再至希臘，反歐元的極端政治人物紛紛冒出頭來？這些都是潛在的威脅，有可能讓歐洲大陸脆弱的經濟復甦脫出正軌。
但是，其實真正的威脅是--通貨緊縮。
惱人的經濟衰退已邁入了第三年，許多歐元區國家現在已接近物價下跌時刻。在希臘，物價現在已在下跌。在西班牙與葡萄牙，通貨膨脹已接近零水平，之所以猶能守在零水平之上，全是因拮据的政府不斷提高銷售稅。
在大多已開發經濟體，要說出現了通貨緊縮的威脅，似乎太嫌誇大，但在歐元區，這危險則是貨真價實。這究竟有何危險？這會讓債務情況嚴重惡化，而所有歐元區財務不佳國家，早已被沉重的債務壓得氣喘噓噓。此外，通貨緊縮會推高實質利率，而此時歐元區各經濟體已為克服衰退，忙到焦頭爛額。最糟的是，歐洲央行在對抗通貨緊縮上，似乎無能為力。
自2008年金融危機以來，央行官員便對通貨緊縮頭痛不已。就是物價下跌的威脅，及其對經濟可能造成的傷害，啟動了全球的量化寬鬆政策(QE)。印出足夠的鈔票，物價就會回穩，成了一時的邏輯。如果因而引發通貨膨脹的風險，就順其自然，因為對陷入債務危機的經濟體而言，還有比這更糟的事情。
9月，歐元區通貨膨脹下降到了三年半低點，僅1.1%，低於一個月前的1.3%，更大幅低於歐洲央行的2%通貨膨脹目標。但這項數據遮掩了歐洲大陸的嚴重分歧。希臘目前正經歷嚴酷的通貨緊縮，9月物價年率下跌1%。
其他財務不佳的國家也正接近這些水平。在愛爾蘭，9月通貨膨脹降到了零。在西班牙，9月通貨膨脹下降至0.48%，而一年前為3.49%。在葡萄牙，通貨膨脹僅0.3%，在意大利，亦降到了1%以下。
真實的情況，較標題數據還要更糟。
例如在西班牙，大幅提高的增值稅--一種銷售稅-- 仍然包含在這些數據中。若將之排除，則通貨膨脹便降到了零以下。在葡萄牙，若排除增值稅，則通貨膨脹僅略高於0%，若再排除管制價格(即政府設定的漲跌限制)，則其物價已告下跌。
在健康的經濟體，通貨緊縮並無需擔憂。物價變得便宜？這有何不好？只要薪資不變，或薪資降幅低於物價跌幅，則生活應是更好。
但是有二兩種情況，通貨緊縮意味著大麻煩。不幸的是，這兩種情況皆適用於目前的歐元區。
第一種情況是，債務水準非常之高。譬如一個國家的國內生產毛額(GDP)為1000億美元，債務亦為1000億美元。通貨緊縮可能意味GDP下降至約900億美元，但只要薪資降幅不超過GDP的降幅，民眾並不會受到影響。然而，國家債務仍是1000億美元，債務對GDP的比例將會大幅上升，償還債務的現金將會變少。這點並不利。
歐元區那些國家的債務如何？糟透了。希臘總債務達GDP的161%，為世界第三高(僅次於日本與辛巴威)。愛爾蘭，意大利，葡萄牙均列名前十二債務國，其債務對GDP的比例在118%至126%之間。西班牙情況稍好，但債務對GDP比例仍達85%。
一旦他們落入通貨緊縮，他們的債務負擔就會日益惡化。
第二，通貨緊縮會推升實質利率。如果利率是1%，通貨膨脹為2%，則實質利率為負1%。但若出現通貨緊縮1%，則實質利率就上升至2%。
更糟的是，民眾無可奈何。即使利率降至0%，若物價下跌，實質利率就會上升。況且，這些國家全都陷入了深度衰退，意大利今年GDP將下降2%。一個已陷入困境的經濟體，若再出現實質利率上升，將更難翻身。
因為預期歐元區危機的最壞情況已過，投資人近來絡繹不絕投入歐元區股市。要知道，一旦通貨緊縮加速--目前僅是開始--則股市與其他市場都將難逃受創命運。
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