原物料在資產組合的重要性
很多研究證實:資產配置是長期獲利的關鍵,然而多數台灣人的投資組合都只配置股票或房地產,最多加上債券或外匯,大多數人幾乎都忽略了原物料的存在。事實上原物料是ㄧ個良好的資產組合不可或缺關鍵原素,原因如下:
(一)原物料可以分散投資風險
這是因為原物料和股票在不同的景氣狀況下有不同的表現。通常隨著經濟成長,債券價格會先見頂而開始下跌、之後是股票見頂,GDP 則比股票晚些見頂,而原物料更晚見頂。因此當股票正在盤頭時,原物料可能剛要開始最燦爛的末升段行情。例如2007 年10 月,全球股市從最高點開始下跌,而黃金這時候卻開始飆漲,從十月開盤價743.25 美元飆漲到2008 年3 月的最高價1032.2 美元,六個月內足足漲了38.88%;更可怕的是石油價格,從2007 年10 月的81.62 飆漲到2008 年7 月的147.27 美元,在十個月內飆漲了80% 以上!可見原物料和股市的高低點的確有落差存在,可以適當的分散股市的風險,甚至獲得超額的報酬率。
而學術界的研究也證實原物料可以分散股票與債券的投資風險,最有名的論文是2004 年6 月由高頓和魯文赫斯特博士所撰寫的〈原物料的事實與虛幻〉(Facts and Fantasies about Commodity Futures),文中提到原物料不論與股票或債券,都有明顯的反向關係,而且與通膨有明顯的反向關係。
那麼為何原物料和股市的價格表現會呈現負相關?原因如下:所有的公司都需要原物料做為生產要素,因此當原物料價格上漲,公司的成本就會增加,毛利率自然降低;而原物料價格上漲也會降低民眾的購買力,且可能導致央行升息,這三者都會壓縮公司利潤。因此公司處於成本上升、民眾購買力降低(造成營收減低)與利息支出增加的不利狀況,股價當然就易跌難漲。
例如上一波原物料大多頭的1968 年到1982 年,道瓊工業指數在這段時間就經歷了6 次空頭(跌幅>20%)。反觀原物料空頭的時代,廠商不用增加銷售量,利潤自然就會增加(因為成本下跌且民眾購買力增加,利率通常也較低),因此道瓊工指數在1982 年到 2000 年從七百多點上漲到一萬一千多點,足足上漲了15 倍,就是因為原物料價格長期處於低檔,公司成本下跌、民眾購買力上升且利率不會大幅上升,股價自然處於多頭走勢。
而債券和原物料的反向關係,當然是因為原物料價格上漲帶動通膨,此時央行被迫要升息對抗通膨,而利率和債券價格反向(請見我上一本著作《掌握投資金律》),因此債券當然也不會有很好的表現。
(二)股市也有長期空頭(或盤整)的時期,而原物料長期的表現不比股市差
任何資產都有多頭和空頭,這是金融市場的鐵律。因此把大部份的資產重押單一標的,並不是正確的投資決策。例如1970 年代股市盤整了十多年,然而黃金卻從35 美元上漲到880 美元,白銀和石油都漲了二十幾倍。事實上,根據我和眾多專家的研究,原物料在長期以來的表現不會比股市差,例如上文提及的高頓教授所著的論文,原物料從1959 年7 月到2004 年12 月這段期間,平均每年報酬率為5.23%,雖然稍小於股票報酬率的5.65%,但是價格的標準差(價格波動程度的指標)也較股票較小。
(三)原物料是對抗通貨膨脹(物價上漲)的最佳資產
這原理其實不難理解,因為原物料大漲總是會造成通貨膨漲,所以打敗通貨膨脹的方法就是從通膨的源頭著手—買進原物料。
之中也可以看出來,尤其越長期的時間而言(表中的五年),原物料價格和通膨的相關性越大,巧合的是此時與股票的負相關性也越大,可見當原物料漲勢持續的越久,股市下跌的可能性越大。
(四)原物料的價格趨勢較容易掌握
股市(尤其是個股)同時受到宏觀和微觀的因素影響,例如利率、通膨、經濟成長率等宏觀因素,以及市場心理、政治事件、股利發放、法律修改、公司管理等微觀因素影響,因此分析股市幾乎是個永無休止的研究,而原物料卻只有三個因素會影響原物料的價格:供需、通膨預期、美元走勢,其中以供需最重要。因此原物料的走勢只需要圍繞在這幾點,尤其是對現在和未來供應與需求要徹底研究清楚,就可以找到最有飆漲潛力的原物料種類。
(五)原物料價格難以操縱
眾所周知,小型的股票市場常受到某些特定大戶或公司法人的操縱,例如台灣股市的一日成交量,有時候還比不過美國一檔ETF 的成交量,因此全球成交量低的某些新興市場股市或個股特別容易被操縱。但是原物料價格基本上不會有這問題,因為原物料是全球市場,成交量多半很大,當有人(違反基本面)炒作把價格拉高的同時,原物料的生產者一定會很高興的把大量的原物料賣到市場上,這樣子價格就會跌回原點了。因此,原物料或許短期有可能受到操縱(但機率還是比多數股票小),但長期而言,最終都要反映供需、通膨預期、美元走勢這三項基本面因素。