是誰讓曹操逃脫華容道？三國故事揭示：「負相關」資產在投資配置重要性

在《三國演義》的故事裡，赤壁戰敗的曹操逃至華容道，遇到了諸葛亮安排的關公。華爾街知名操盤手闕又上所著的新作《你沒有學到的資產配置：巴菲特默默在做的事》中，以此故事為例，探討了資產配置的智慧。

諸葛孔明料定曹操必經華容道，也知道曹操曾有恩於關公，但還是讓關公鎮守華容道。關公立下軍令狀，若不能提曹操人頭來見，甘願受罰，結果關公還是放了曹操。這也如諸葛亮所料，他告訴劉備說這是夜觀星象，曹操命不該絕，而且曹操一死會讓孫權獨大，不利三國鼎立，也借這機會讓關公還了曹操人情，當然，《三國演義》是野史，可以像電影劇本有較大的戲劇張力，正史《三國志》可不是這樣記載了。假如一切可以重來，又真要索曹操之命，應該派誰去呢？舉凡受曹操恩惠的理當避嫌，其他人如張飛、趙子龍，都可以完成使命，以資產配置的管理角度來說，曹操和關公的關係是「正相關」，擺在一塊，只有讓風險增加，而不是減少。

商品正相關度越低，越能分散風險

類似的歷史重演在項羽攻打劉邦的彭城之役，劉邦最後脫逃，也是用了舊情讓楚將丁公放自己一馬，劉邦和丁公也是「正相關」，如果遇到一個沒有任何關聯的將領（即為「負相關」），未必賣這個人情，劉邦過不了那一關，歷史也會改寫。在資產配置裡什麼是正相關？為什麼在投資上要盡量避免？因為兩個資產彼此方向一致，齊漲齊跌的結果就是不能產生互補，而負相關資產則是會一漲一跌形成互補，進而降低波動度。

 ▲ 資產的正負相關性。（圖：時報出版）

正相關緊繫風險，負相關資產緩解投資風險

根據統計，大型股跟小型股這兩種資產，往同一個方向移動（漲跌）的相關性高達78％，比例如此之高，這就是正相關，而公債和大型股同步移動只有24％的相關性，這兩種資產的正相關度較低，能達到局部分散風險，至於公債和商品之間，同步移動的比例為-14％，這種負相關的組合就是一個理想的資產配置。當投資時間夠長，會經歷不同的投資環境和不同型態的股災，各種資產之間的正負相關係數也在改變，不必懷疑，它就跟戀人之間的關係一樣，不能說分分秒秒，但絕對是月月年年在改變。

 ▲ 各類別資產間投資回報相關性。（圖：時報出版）

冰淇淋＋火鍋料：負相關資產有效降低風險

用簡單例子來說明，如果有兩家企業，一家賣冰淇淋，一家賣冬天的火鍋料，這兩種商品受天候影響極為明顯，冰淇淋公司第一年夏天業績700 萬元，到了冬天掉到剩400 萬元；第二年夏天業績衝到850 萬元，冬天又掉到550 萬元，隨季節變化相差很大。相反的，火鍋料公司夏天生意不好，業績只有400 萬元，到了冬天幾乎翻倍到750 萬元；第二年夏天業績又掉回450 萬元，冬天才又衝到900 萬元……投資者擁有這樣公司的股票，心情就像坐雲霄飛車一樣。

負相關締造穩定，資產配置藏睿智

然而，這兩種原本震盪劇烈不受青睞的投資，在資產配置中正好利用兩者的負相關，做出良好的組合，平衡了淡旺季的業績波動，如左頁圖中的灰色曲線，呈現緩慢且穩定的成長，且這樣的波動度多數人都能接受，投資就不會因為股價劇烈震盪而輕易地被甩出去，所以這樣的一個負相關，在資產配置中扮演了一個非常穩定的角色。在資產配置中要避開正相關資產，若是兩個資產彼此方向一致，齊漲齊跌的結果就是不能產生互補，而負相關資產則是會一漲一跌形成互補，進而降低波動度，投資就不會因為股價劇烈震盪而輕易地被甩出去。

 ▲ 負相關的資產組合。（圖：時報出版）

本文節錄：【你沒有學到的資產配置：巴菲特默默在做的事】一書／時報出版