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即將崩潰的貨幣體系

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即將崩潰的貨幣體系

前言(節錄)

本書討論的是美元即將面臨的崩潰,但自然也延伸到國際貨幣體系可能崩潰的問題,因為如果大眾對美元的信心淪喪,將沒有其他貨幣可以取代美元成為國際準備貨幣的地位。美元是國際貨幣體系的支柱,兩者密不可分,如果美元倒下,整個體系將隨之崩解。這種雙重崩潰聽起來十分可怕,卻已變得愈來愈無法避免,相關理由將在後面的章節見到。

要了解美元面對的威脅,以及聯準會的政策反應,我們必須透過聯準會的眼睛看美元。從聯準會的觀點看,通膨不是威脅;事實上,高通膨既是聯準會因應債務危機的對策,也是它的政策目標。

即使困惑的評論家不了解,為什麼聯準會和其他主要央行印製空前大量的鈔票,而通膨卻紋風不動,但這種支持通膨的政策仍然無異於招引災難。許多人思考聯準會從二○○八年以來已增加基礎貨幣供給四○○%,通膨何以仍不見蹤影?其實有兩個解釋不難得出,而且這些解釋預告了未來可能的崩潰:第一是美國經濟已受到結構性的破壞,因此寬鬆的貨幣無法被引導到好的用途;第二則是通膨正要來臨。這兩種解釋都是事實經濟遭到破壞,通膨正要興起。

本書以特別的方法檢驗這些事件。後續的章節對均衡模型(equilibrium model)、風險價值矩陣(value-at-risk metric)和相關性等標準經濟工具多所批評,你將看到,被廣泛使用的一般均衡模式在均衡已受到擾亂、或雙重均衡的情況下毫無意義。世界經濟尚未進入「新常態」(new normal),反而是從舊模式走向一個沒有羅盤或地圖的新領域。混亂是現在的常態。

危險來自裡面和外面。我們懷著央行可以拯救世界的錯誤信心;事實上,央行正在摧毀我們的市場。華爾街和監管當局用來測量衍生性金融商品危險性的風險價值模型很荒唐;它們掩蓋了過度的槓桿操作,而槓桿則轉變為扭曲我們社會的誇張薪酬。當隱藏的成本開始浮現、納稅人再度債台高築時,那些銀行家將安然無事地躲在他們的豪宅和駕著他們的遊艇出國。金融巨人將向容易受騙的記者解釋、或用錢買通政治人物,說他們完全無法預見崩潰的到來。

在我們拒絕面對債務與赤字真相的同時,全世界有數十個國家正向美元施加壓力。金本位已是歷史陳跡,但就在現今,世界各地的人卻搶著買進黃金,這暗示了我們重回金本位的可能性。我們也嚴重低估了網路金融攻擊的危險,以及世界金融大戰的風險。即將發生的美元和國際貨幣體系崩潰,是完全可以預見的。這不是煽動性的結論。國際貨幣體系在過去一世紀已崩潰過三次:分別在一九一四年、一九三九年和一九七一年。每一次崩潰都緊接著一段動盪期。一九一四年的崩潰接著是第一次世界大戰,繼之以一九一九年到一九二二年間交替出現的惡性通膨和蕭條期,直到一九二○年代中期恢復穩定,雖然一套有嚴重缺陷的金本位制又導致一九三○年代的崩潰。第二次世界大戰造成一九三九年的崩潰,直到一九四四年達成的布列敦森林協定(Bretton Woods Accord)恢復了穩定。一九七一年的崩潰促使尼克森放棄黃金與美元的兌換制,雖然這種結局早已醞釀多年;緊接著是一段混亂期,並以一九七八年美元幾近崩潰達到高峰。

即將到來的崩潰和過去相同,可能牽涉戰爭、黃金或混亂,或者三者兼有。本書描寫美元最急迫的威脅,可能在未來幾年就會發生,包括金融戰爭、通貨緊縮、惡性通膨,以及市場崩潰。只有現今已做好準備的國家和個人,才能安然度過即將到來的大動亂。

在取代常見的謬誤方法上,本書認為複雜理論(complexity theory)是觀察當前風險以及可能結果的最佳觀點。複雜理論在科學史上還相當新,但在其六十年歷史中曾被廣泛用在氣候、地震、社會網絡和其他緊密交織的系統上。複雜理論應用在資本市場仍處於萌芽期,但它用在風險矩陣(risk metrics)和價格動態上已帶來一些深刻的見解,並且比主流方法有更好的預測能力。

你將在後面的章節看到,下一波金融崩潰將無法從歷史找到類似的例子。不過,如果能清楚觀察我們的金融世界發生的事件,將有助於投資人思考最好的策略。在本書的結論中,你將找到一些建議,但如何決定最佳方法將有賴洞悉風險地雷區的所在,並在金融亂世中駐足思考美元的崩潰。

除了將對市場帶來哪些結果外,也想想金融戰爭。

 

金融戰爭

我們是否已做好打金融戰爭的準備?打金融戰爭與一般國與國間的經濟競爭大不相同,因為金融戰爭牽涉蓄意的敵對行動,而不是單純的競爭行為。金融戰爭必須使用衍生性金融商品和外匯的滲透,以便造成破壞、引發恐慌,最後瓦解敵方的經濟。金融戰爭遠超過工業間諜的範圍,後者至少從十九世紀初就已經存在。當時有一名叫洛威爾(Francis Cabot Lowell)的美國人記住英國動力織布機的設計,並在美國仿造出來。

現代金融戰爭的彈藥包括隱祕的避險基金,和可以破壞下單系統以偽造大量的賣單、對AppleGoogleIBM等公司股票發動攻勢的網路攻擊。對這類戰術抱持懷疑態度的效率市場理論家,低估了快速運作下的市場存在的非理性弱點。金融戰爭的目標不是財富最大化,而是追求勝利。

 

通貨膨脹

就晚近來說,從二○○八年以來聯準會已印製超過三兆美元的新貨幣,卻未引發美國的高通膨。聯準會已設定至少二‧五%、甚至更高的通膨目標,在目標達到前不會停止印製鈔票。聯準會視通膨為稀釋美國實質債務和逃避通縮幽靈的方法。

但這其中暗藏重大風險。歷史和行為心理學都證明,一旦通膨目標達到、預期心理改變,一個反饋循環將出現,更高的通膨將導致更高的通膨預期,繼之以又更高的通膨,循環不已。聯準會將無法控制這個反饋循環,因為這個發展並非貨幣政策的作用,而是人性造成的。

隨著通膨的反饋獲得能量,一九七○年代的歷史重演將為期不遠。飆漲的黃金價格和美元崩跌是一體的兩面,很快將接踵而至。下一波通膨失控與上一波的差異在於,俄羅斯、中國和IMF將轉而支持以黃金和特別提款權做為新的準備資產,捨棄美元。當美元下一次從鋼索墜落時,下面將不會有安全網。

 

通貨緊縮

從一九二七年到一九三三年,美國未曾出現持續的通貨緊縮;因此,美國人從未有過通貨緊縮的記憶。如果不是聯準會的大規模印鈔,美國從二○○九年到二○一三年將經歷嚴重的通縮。美國經濟普遍的通縮傾向並未消失,只是被大量的鈔票掩蓋住。

基於許多原因,通縮是聯準會最害怕的夢魘。通縮造成的實質所得增加無法課稅,如果一名校長每年所得為十萬美元,物價維持不變,而且她得到五%的加薪,她的實質稅前生活水準增加了五千美元,但政府會對增加的所得課稅,留給個人較少的錢。然而如果她的所得維持不變,而物價下跌五%,她的生活水準會增加相同的五千美元,但政府無法對增加的所得課稅,因為增加出於物價下跌的形式,而非薪資增加。

通縮會增加政府債務的實際價值,使償債更加困難。如果通縮未提撥準備,國家債務將馬上發生違約,造成的傷害將比通膨導致的違約更大。通縮會減損名目國內生產毛額(GDP)成長率,而且名目債務每年將因預算赤字而攀升。這往往會升高債務對GDP的比率,使美國陷於和希臘同樣的處境,進而增加發生主權債務危機的可能性。接踵而至的危險

對美元的威脅處處可見。美國本土的威脅來自聯準會的印製鈔票和惡性通膨的鬼魅。外來的威脅包括俄羅斯和中國累積的黃金(第9章將更深入討論)預示了轉移至新準備資產。

附帶的威脅更是不計其數。如果通膨沒有興起,原因將是無法阻擋的通縮,而聯準會的因應將是激進的黃金再膨脹(reflation)。俄羅斯和中國並非唯二想擺脫美元準備地位的國家,伊朗和印度可能帶頭建立一種亞洲準備貨幣,而波斯灣合作理事會(GCC)國家可能選擇一種由波斯灣國家央行發行的新區域貨幣,做為原油出口的定價貨幣。美元面對的地緣政治威脅可能不局限於經濟競爭,而會變得更具敵意,並且發展出以金融戰爭的形式。最後,全球金融體系可能因為內部的複雜性和外溢效應,而在沒有攻擊的情況下自行崩潰。

就目前來說,美元和國際貨幣體系是同義詞。如果美元崩潰,國際貨幣體系也會隨之崩潰;不可能出現其他情況。一般的小市民、儲蓄者和年金領受者,將成為崩潰帶來混亂的主要受害者,雖然這種崩潰不代表貿易、金融或銀行運作的結束。主要的金融參與者,不管是國家、銀行或多邊機構,將設法維持運作;同時財政部長、央行官員和國家元首將馬不停蹄地開會,以重新制定遊戲規則。如果在金融菁英重建體系前發生社會動亂,國家已準備好武裝警察、軍隊、無人飛機、監視和行政命令,以便鎮壓不滿分子。

未來的國際貨幣體系將不再以美元為基礎,因為中國、俄羅斯、產油國家和其他新興國家,將集體堅持結束美國的貨幣霸權,並創造一個新貨幣本位。新貨幣本位會不會以黃金、特別提款權或一套區域性的準備貨幣網絡為根本,仍有待觀察。不過,選項很有限,而投資人若能深入探究各種可能的發展,將得以掌握優勢,了解如何在這個新世界中保護財富。

這個體系已經失去控制,世界經濟的根本情勢已經改變,帶來了新參與者、忠誠對象的改變、政治運作的無能,同時科技的變遷已使得投資人無所適從。在本書中,你將一窺美元臨終前的情況,以及隨之而來的國際金融體系崩潰,並預期一個從舊世界的灰燼中升起的新體系會是何種樣貌。

 


---本文摘自《下一波全球貨幣大崩潰》一書,聯經出版

 

 

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