文．馮泉富
中國股市在去年股災期間，證監會為了防止市場動盪過大及配合國家隊護盤動作，曾發布「十八號文」，要求大股東不能在市場動盪未穩之際拋售、減持股票。這個「大股東減持禁令」限制了大股東、董事、監事、高級管理人員六個月內不得透過二級市場減持公司股份，被稱為是「史上最嚴的減持禁令」，對市場穩定發揮了一定積極作用。不過，這道禁令從2015年七月八日起實施，原本即將在今年元月八日解禁，卻又碰上年初的熔斷股災。
美元漲勢趨緩 資金外流可望止血
同樣為了防止市場崩盤，證監會又在元月八日添加新規則，要求大股東在之後三個月內減持不得超1％，而四月八日的解禁日又將於本期周刊截稿後到期。市場投資人原先擔心將出現拋售潮，這般大利空在後，理論上市場不會有積極的買盤進場，但陸股近期走勢越走越穩健，上證綜合指數經過反覆回測下檔支撐後，在三千點以下終於築出一個約十二週的底部型態。果然，底部在半信半疑中成形，看來「底部總是用利空築起的」說法中外皆然。今年以來將有機會加快腳步收復失土。
全球股市除了美股以外，本波段走的是資金行情，資金面的條件能否支持是關鍵。資金外逃是過去一年中國股市與匯市的負面因子之一，2015年中國外匯儲備大減5130億美元，若加計外貿順差約5676億美元，代表資金外流達1.08兆美元，這是很恐怖的天文數字，資本市場的流動性大失血是理所當然。只要今年資金外逃的現象能大幅改善，相信股票市場的發球權會重回多方。美國聯準會於三月中做出升息步調減緩的決定後，美元漲勢預估趨緩，將減少民間及企業將人民幣轉為美元的誘因，有助於人民幣匯率穩定。
中國外匯存底外流的壓力減輕，後續觀察重點在於市場對於人民幣貶值預期的變化。若市場持續擔憂人民幣貶值，中國國際收支當然可能再次出現大規模的外流。反之，若人民幣匯率主動維持穩定，市場預期貶值心理降低，企業資金美元化造成的外流則可望平息。投資人可將人民幣在岸及離岸價格的價差當成示警的溫度計觀察，目前為止一切還正常。
今年在資金面還有一個利多，中國國務院日前正式公布「全國社會保障基金(社保基金)條例」，首次以「國務院」條例級別明確社保基金運作規範，並從五月一日起實施。截至2015年十二月底，全國社保基金規模已由設立時的200億元，發展到15085.9億元人民幣，預估未來一年，社保基金入市的規模可以達到約2000億左右，有效挹注市場未來的資金動能，以及強化股市的下檔支撐。
上證指數本益比 低於十年平均值
假設資金面問題不大，基本面是否有機會再幫股市推一把呢？根據中國統計局公布的三月製造業ＰＭＩ，較二月回升1.2來到50.2，為去年八月以來首次重返擴張區間。同時，財新傳媒公布的製造業ＰＭＩ指數則升至49.7，較上月回升1.7點，雖在榮枯線下方，但也創下十三個月來最高紀錄。中國官方公布的非製造業ＰＭＩ也回升至53.8，呈現加速擴張。供給、需求和價格等分項都有較大幅度回升。
另外，中國統計局公布，今年一～二月的規模以上工業企業利潤總額年比成長4.8％，為一年半來首次增長，經濟短期改善跡象明顯，顯然總體經濟情勢確實在回升。
投資者擔心供給側改革「去產能、去庫存、去槓桿」的政策導向會引發經濟硬著陸風險。不過別忘了十三五計畫指導原則，未來五年維持6.5％以上的ＧＤＰ增速仍是政府經濟增長的底線，今年二月份以來，多項宏觀政策皆指向政府在加碼「穩定經濟成長」，不容置疑。
中國權威研調機構中金公司(CICC)最近上調了2016年中國總體經濟及股市盈利預測，名目ＧＤＰ增速從7.0％上調至7.5％，Ａ股盈利增速也從4.0％調整至5.1％，經歷年初大幅調整之後，不少優質Ａ股的估值已十分合理。以目前上證指數的位階來看，時間終究對多方是有利的。占指數的大型成分股估值已調整至歷史平均水位，下檔支撐將逐漸增強，目前上證指數本益比已低於十年平均值，深圳綜合指數本益比約等於十年平均值，保險、券商、銀行更處於過去十年估值區間下沿，整體投資價值浮現。
休閒娛樂夯 上海迪士尼開園預售票秒殺
未來不管指數走勢如何，抓住處於上升趨勢的產業，才是最重要的功課。根據麥肯錫最新出版《2016年中國消費者調查報告》，儘管大陸經濟復甦疲弱，中國大陸消費者的信心卻超越全球，愈來愈多消費者在提升生活品質及體驗方面增加支出，如SPA、旅遊和休閒娛樂等。該調查顯示，超過四分之一的中國消費者願意在休閒娛樂上花更多的錢，而旅遊業更代表高品質的休閒消費，2015年旅遊業對中國經濟和就業的貢獻率已雙雙達到10％。日前上海迪士尼度假區開始預售門票，開園六月十六日的門票被秒殺搶購一空。平日門票價格為370元人民幣，高峰日門票價格為499元。
根據國泰君安證券估計，今年上海迪士尼將吸引遊客人次達一千二百萬以上，且每年將以三百萬至五百萬的旅遊人次持續增加，如果依照平日門票價格計算，上海迪士尼全年門票銷售將超過四十四億元。另外，上海迪士尼將拉動商業、交通運輸業、旅館業和餐飲業等細分產業的營收增長，為整個旅遊產業帶來350億元的增量，且未來將隨著新世代消費趨勢持續成長，值得投資人長線追蹤。
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