看懂財報的3大指標
由於公司的規模、流通的股數極為懸殊，上述的淨值、盈餘都要以每股淨值、每股盈餘的角度來觀察。但是這樣其實還不夠，因為每股淨值、盈餘本身並不能評價股票價值高低與企業經營績效優劣，投資人應該利用「比率分析」將2個數字相除後，以所得到的比率來做評價。共有3個指標可以讓投資人一窺企業財報的堂奧。
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圖說：有3個指標可以讓投資人一窺企業財報的堂奧。
股東的盈餘分配權的價值指標：本益比
說起本益比，它可能是所有投資人最耳熟能詳的選股指標了。本益比的「本」意指股票的每股市價，即為投資人買進股票的成本，「益」則是指公司一年的每股稅後純益。因此，本益比即為每股市價相對於其每股稅後純益的倍數。公式為：
當本益比越小，代表買下未來的現金流，即每股稅後純益的代價越小。實務上常把本益比低的股票稱為「價值股」。本益比越小代表股票越便宜，越可能在未來因為股價反彈而有較高之報酬。但本益比有一個嚴重的缺點，即當每股盈餘接近零，甚至為負時，本益比失去其意義。例如股價100元時，每股盈餘＋0.01元，本益比為10000；而每股盈餘－0.01元，本益比為－10000，這是很古怪的。因此比較合理的指標是益本比（E/P），即本益比（P/E）的倒數，它沒有本益比遇到分母（每股盈餘）為零或為負值時，失去其意義的缺點。益本比越高，越可能在未來因為股價反彈而有較高之報酬。公式為：
事實上，本益比在當今電腦發達的時代可以視為活化石，當初設計本益比是為了簡化估計合理股價的過程。例如某一類股票的合理本益比為15倍（合理益本比為0.0667），某股的每股盈餘3元，則可用下2個公式來估計合理股價：
合理股價＝每股盈餘×合理本益比＝3×15＝45元
合理股價＝每股盈餘÷合理益本比＝3÷0.0667＝45元
顯然用本益比估計合理股價計算上較簡單，但在電腦時代這是多餘的好處。
股東的剩餘財產分配權的價值指標：股價淨值比
股價淨值比為一家公司於某一個時間點，其股價相對於每股淨值的比值，股價淨值比的公式為：
當每股淨值高於股價時，比值小於1，低於股價時，比值大於1。實務上常把股價淨值比低的股票稱為「價值股」。股票的股價淨值比越小代表股票越便宜，越有可能是股價被低估的股票，因此越有可能在未來因為股價反彈，回到合理價格而有較高之報酬。
合理的股價淨值比與公司的獲利能力有關。公司越賺錢，未來的每股淨值自然越來越高，因此目前的淨值相對未來的淨值是低估值，故合理的股價淨值比越高。相反的，賠錢公司的股票未來的每股淨值會越來越低，因此目前的淨值相對未來的淨值是高估值，故合理的股價淨值比越低。所以投資人以股價淨值比評論股票是否便宜時，必須考量公司的獲利能力。由於股東權益報酬率越高，代表公司越賺錢，因此合理的股價淨值比越高。根據研究，合理的股價淨值比可用下式估計：
合理的股價淨值比＝k‧（1＋股東權益報酬率）n （4）
根據研究結果，合理k值約0.8～0.95。如果股東權益報酬率採用年為期間，合理n值約5左右；如果股東權益報酬率採用季為期間，合理n值約20左右。上式顯示如果股東權益報酬率大於0，合理的股價淨值比大於k；反之，小於k。股東權益報酬率等於0時，合理的股價淨值比正好為k。由於多數公司的股東權益報酬率大於0，因此多數公司的股價淨值比大於k。例如在k＝0.8，n＝5之下，當ROE＝0時，合理的股價淨值比為0.8；當ROE＝8％時，為1.18；當ROE＝16％時，為1.68。
公司的關鍵成長指標：股東權益報酬率
股東權益報酬率（Return on Equity, ROE）是淨利與淨值（股東權益）的比值。公式為：
股東權益報酬率反映公司利用資產淨值產生純利的能力，是衡量上市公司盈利能力的重要指標。其值越高，代表公司利用資產淨值產生純利的能力越高。若未來能持續維持高水準，代表公司的盈餘可以持續高度成長。實務上常把股東權益報酬率高的股票稱為「成長股」。股東權益報酬率越大代表公司越賺錢，越可能在未來提供股東（股票持有人）較高之報酬。這個報酬如果不是以現金股利的方式讓股東賺得，就應該會以股價價差的方式賺得。但要注意，股東權益報酬率高的股票常是市場的寵兒，因而有較高的股價淨值比，但是必須小心有時若寵過頭了，公司一旦獲利不如預期，股價向下修正，報酬可能反而較低。
股東權益報酬率的解析：杜邦分析
由於對股東而言，股東權益報酬率是他們關心的核心，因此對股東權益報酬率的深入分析是財務比率分析得最重要議題。股東權益報酬率的基本公式：
因此，股東權益報酬率有3個因素：
‧權益乘數：衡量公司的財務槓桿，即融資管理的能力。
‧資產週轉率：衡量公司的資產使用效率，即資產運用的能力。
‧淨利率：衡量公司的營運效率，即成本控制的能力。
例如以下4家公司的股東權益報酬率（ROE）都是7.2%，但在分解成上述3項「權益乘數、資產週轉率、淨利率」連乘積後，意義則大有不同：
A公司ROE＝（1.5）×（80%）×（6%）＝7.2%
B公司ROE＝（1.5）×（40%）×（12%）＝7.2%
（控制成本的能力高，但資產使用的效率低）
C公司ROE＝（1.5）×（160%）×（3%）＝7.2%
（控制成本的能力低，但資產使用的效率高）
D公司ROE＝（1.0）×（90%）×（8%）＝7.2%
（控制成本的能力高，資產使用的效率高，但公司的財務槓桿低）
●股東權益報酬率的應用：內部成長率
內部成長率告訴我們，若公司除了內部產生的資金之外，無其他資金來源，此時公司的成長可以達到多快。
內部成長率＝資產報酬率（ROA）×盈餘保留率（b）
其中
盈餘保留率b ＝（每股盈餘－每股現金股利）／每股盈餘
＝（EPS－DPS）／EPS
股利發放率p ＝每股現金股利／每股盈餘
＝DPS／EPS ＝ 1－b
股東權益報酬率的應用：可持續成長率
可持續成長率告訴我們，若公司除了內部產生的資金之外，在維持負債比率固定的條件下，同時以發行新債取得資金，此時公司的成長可以達到多快。
可持續增長率＝股東權益報酬率（ROE）×盈餘保留率（b）
股東權益報酬率可用杜邦等式展開，便能得到可持續增長率的擴展公式：
可持續增長率＝（權益乘數×資產週轉率×淨利率）×盈餘保留率
因此，決定可持續增長率的因素有：
‧權益乘數：衡量公司的財務槓桿，即融資管理的能力。
‧資產週轉率：衡量公司資產使用的效率，即資產運用的能力。
‧淨利率：衡量公司的營運效率，即成本控制的能力。
‧盈餘保留率：選擇要發放多少股利給股東，要保留多少盈餘再投資，即股利政策決策。
可持續增長率基於以下假設：
- 公司打算繼續維持目前的財務槓桿，故權益乘數不變。
- 公司的資產使用效率將維持當前水平，故資產週轉率不變。
- 公司的成本控制能力將維持當前水平，故凈利率不變。
- 公司打算繼續維持目前的股利政策，故盈餘保留率不變。
- 公司不願或者不能籌集新的權益資本，增加債務是其唯一的外部籌資來源。
可持續增長率是企業當前經營效率和財務政策決定的內在增長能力。具體來說是指在不增發新股，並保持目前經營效率和財務政策條件下，公司規模成長的速度。此處的經營效率指的是凈利率（成本控制的能力）與資產週轉率（資產運用的能力），財務政策指的是權益乘數（資本結構）與盈餘保留率（股利政策）。
一般公司不能隨意增發新股，證券監管部門對於上市公司增發新股有嚴格的審批過程，而且兩次增發之間也有一定的間隔年限。另外，對一般公司而言，經營效率並不易迅速大幅提升，財務政策也不會輕易變動。因此可持續增長率的假設條件基本上符合大多數公司的情況，所以這個指標代表企業可能的發展速度。
舉一個實例，假設一家公司的資產為100，負債40，股東權益60，資產結構如圖2-2-1，負債對股東權益的比例4：6。假設盈餘保留率100%，資產報酬率為10%，則：
‧在公司除了內部產生的資金之外，無其他資金來源下，公司的成長可以達到內部增長率：
內部成長率＝資產報酬率（ROA）×盈餘保留率（b）
＝10% × 1＝10%
隔年資產結構如圖2-2-2，負債對股東權益的比例變成4：7，故資產的結構改變。
‧在公司除了內部產生的資金之外，亦可在維持負債比率固定的條件下，同時以發行新債取得資金下，公司的成長可以達到可持續增長率：
股東權益報酬率＝資產報酬率×權益乘數
＝10% ×（100／60）＝16.7%
可持續增長率＝股東權益報酬率（ROE）×盈餘保留率（b）
＝16.7% × 1＝16.7%
隔年資產結構如圖2-2-3，負債對股東權益的比例保持4：6，故資產的結構不變。
本益比、股價淨值比、股東權益報酬率之間的關係可用下式來表達。
＝股價淨值比÷股東權益報酬率
因此股價淨值比低、股東權益報酬率高，本益比必定低。此外，益本比、股價淨值比、股東權益報酬率之間的關係可用下式來看：
＝股東權益報酬率÷股價淨值比
因此股價淨值比低、股東權益報酬率高，益本比必定高。總之，本益比低（或益本比高）的股票兼具價值股與成長股的特性，因此在基本面分析中，本益比（或益本比）始終占有最重要的地位。
本文摘自財經傳訊《誰都學得會的最強選股公式【成長價值選股指標】：每月花1小時選股，平均年化報酬率19.5%！績效禁得起嚴格統計檢定》
作者：葉怡成
出版社：財經傳訊
