像逛街購物一樣思考投資
有三種策略可以幫助投資人保持務實的態度，讓他們專注於市場的基本價值。
第一項策略：我們應該像逛街購物一樣地思考投資這件事。
當百貨公司促銷時，我們就會衝去購買需要的新牛仔褲。當然，三個月內必定會有更便宜的促銷活動。但是我們依舊很開心現在就能買到，因為價格已經比之前的還要便宜。同樣的思考邏輯不也應該運用在股票市場上嗎？
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圖說：為什麼企業股價的變動速度要比基本價值快？關鍵在於專業基金經理人、證券分析師、市場策略師，採取短期操作所致。
不過持平而論，這樣的類比也不完全恰當。我們今天在促銷活動上購買的牛仔褲，和昨天價格多出五○％的牛仔褲是相同的。相反地，今天的股票之所以比較便宜，是因為投資人害怕企業的基本價值會下跌，原因或許是經濟成長趨緩，導致企業盈餘成長率比原先預期要低。不過，雖然股價可以在一星期內暴跌一○％，但是企業的基本價值不可能下跌如此快速。經濟變化的速度也不可能這麼快。
為什麼企業股價的變動速度要比基本價值快？這一切都得歸咎於影響市場日常表現的專業基金經理人、證券分析師、市場策略師，採取短期操作所致。他們會預測未來，但是他們關心的未來或許是十二個月之後，因為他們的投資績效好壞是以一年的表現來進行評比，他們的獎酬也是以一年為期限。
至於多數投資人的投資期限會比十二個月要長。當市場落入跌勢，周遭充滿恐慌情緒，我們可以合理推論，價格的崩跌反映了大家對於短期經濟前景的擔憂，但無法反映出目前的危機很可能只是暫時的現象，長期的經濟前景依然是樂觀的。換句話說，如果我們在乎的是明年的企業盈餘，那麼推測未來市場會衰退的預期心理，對於股價下跌的影響只占三○％。但是，如果我們看的是未來十年，拋售股票的行為就是過度反應，真正合理的回應是買進更多股票，而非脫手。
第二項策略：當我們分析股市時，應該要像債券投資人一樣地思考。
假設我們買進債券，而且如果殖利率為五％，而非四％的話，一定會更興奮。同樣地，如果投資股市，我們應該要思考，如果投資一百英鎊、一百歐元或一百美元，可以獲得多少盈餘或股息。股息的資訊隨處可見。二○一八年中，富時一百指數整體的年均殖利率約為三．八％，換句話說，每投資一百英鎊，就可獲得三．八英鎊的報酬。在美國，標準普爾五百指數的殖利率大約為一．八％，也就是說每投資一百美元，可獲得一．八美元的報酬。
至於盈餘殖利率並不會定期公布，但很容易推算得出。投資人通常會看企業的本益比，也就是股價除以每股盈餘。如果你要計算盈餘殖利率，只要把分母與分子對調即可，也就是將每股盈餘除以股價。如果富時一百指數的本益比為二十倍，那麼盈餘殖利率就是五％。要計算出五％，你不需要知道富時一百指數的企業每股盈餘。你可以抄捷徑：你只需要將一百除以市場的本益比即可，以這則案例來說本益比是二十。
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圖說：不要關注過去十二個月的財報盈餘，你應該去看過去十年經通膨調整後的盈餘。
如果股價暴跌一五％會如何？如果我們只關注股價，就會變得焦躁不安。要避免引發恐慌，我們應該要思考的是市場盈餘和股息殖利率。當價格下跌，每投資一百英鎊所獲得的股息和盈餘都會因此提高。如果市場本益比為二十，當股價下跌一五％，本益比將下滑至十七。如果我們將一百除以十七，就會得出盈餘殖利率為六％，而不是五％。就如同債券投資人在殖利率達到高點時買進債券一樣，這時候我們應該更積極地投資股市，而非退出，因為每投資一百英鎊，就能創造六英鎊的企業盈餘，而不是五英鎊。
記住，與傳統債券的利息不同，股息和盈餘並非固定不變。如果經濟成長趨緩，短期內股息以及企業獲利勢必會萎縮，股票估值自然不會太突出。一個解決方法：不要關注過去十二個月的財報盈餘，你應該去看過去十年經通膨調整後的盈餘。後者正是所謂的「席勒本益比」公式的分母。席勒本益比的名稱是沿用耶魯大學經濟學家羅伯特．席勒（Robert Shiller）的名字。如果想要了解更多，包括席勒本益比，可以搜尋席勒的網站首頁k。
盈餘和股息在短期內或許會下跌，但長期而言卻是呈現成長走勢。如果我們在一九九七年底投資一百美元，購買標準普爾五百指數的股票，當時的現金殖利率為一．六％，盈餘殖利率為四．一％。這兩個指標均顯示，股票的價值相當高。但是，二十年後，原本我們投資的一百美元的現金殖利率已經提高至五．一％，盈餘殖利率上升至一一．四％，不過前提是我們運用獲得的股息再投資。如果我們再投資這些股息，買進更多股份，那麼最初投資的一百美元資本將可創造更高的盈餘和現金殖利率。當然，不論是德國DAX指數、富時一百指數，以及其他國家的市場指數，都是同樣的道理。
第三項策略：我們應該關注市場長期的績效。
在第二章，我們談到了區分股市投資報酬以及投機報酬的差異。投機報酬主要是受到市本益比波動的影響，我們無法準確預估。但是長期而言，這個指標並不是很重要。真正影響股票投資組合績效的是投資報酬，也就是現金殖利率與盈餘成長率這兩個指標。在第二章我提到，如果你的投資組合分散全球，那麼長期年投資報酬率大約是六％，平均通膨則為二％。
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圖說：真正影響股票投資組合績效的是投資報酬，也就是現金殖利率與盈餘成長率這兩個指標。
當我們思考股市的未來報酬時，我們或許可以想像有條線每年上升六％。不過，市場的實質報酬並非穩定不變，有時候可能會在年成長率六％的曲線之上，有時則是位於下方，就如同其他投資人有時高興，有時難過。如果未來十二個月的投資績效良好，代表我們成功地向未來借貸，但也因此很有可能我們必須付出代價，也就是短期報酬會較低。相反地，當市場整體表現不佳，我們的報酬位於成長率六％曲線之下，只能祈禱報酬終將回復到應有水準，有時候金融專家稱之為「均值回歸」。
六％是正確的數字嗎？我們要等待多久，股市才能回復到平均報酬的水準？沒有人知道答案。但即便是最沒有標準答案的問題，只要抱持最根本的觀點，就能讓我們在市場出現震盪時依舊保持淡定。長期而言，真正影響股票報酬率的是現金殖利率和盈餘成長率，這才是我們要關注的指標。你必須堅持下去，直到市場認定投資的價值。
──本文摘自《 金錢超思考：《華爾街日報》最受歡迎財經作家，25道創造財富的關鍵思考，教你晉升有錢人！》，遠流2019年8月
