成長價值選股指標公開：1指標＋3紀律，確實夠簡單！

財經傳訊 2019-12-26 11:47

1指標＋3紀律，確實夠簡單！

為了合理地結合成長面與價值面的選股邏輯，我們在第二章提出一個「成長價值指標」（Growth Value Index， GVI）：

GVI＝BPR‧（1＋ROE）ⁿ

其中BPR＝淨值股價比（B/P），即股價淨值比的倒數。ROE＝股東權益報酬率。n＝一個由市場決定的參數。

1個指標：結合成長面與價值面

這個指標越高的股票，未來報酬率的潛力越高，越值得投資人買入；反之，則應該賣出。當2個股票的股價淨值比相同，從價值面來看一樣便宜時，公司的股東權益報酬率較高的股票從成長面來看，因為具有更高的成長速度而勝出。

（圖片來源：https://pixabay.com/）

圖說：結合成長面與價值面這個指標越高的股票，未來報酬率的潛力越高，越值得投資人買入；反之，則應該賣出。

反之，當2家公司的股東權益報酬率相同，從成長面來看成長速度一樣時，股價淨值比較低的股票從價值面來看，因為股價更便宜而勝出。投資人可以藉此釐清，成長價值指標結合成長面與價值面的選股邏輯。

這個指標與巴菲特買入「具有合理價格的優秀公司」的股票的邏輯一致，也與從巨觀經濟來看，股市的最大功能是「融資給賺錢的公司去賺更多錢」的原理一致，也與從個體經濟來看，買股票就是當股東，「股東擁有兩大權利：盈餘分配權、剩餘財產分配權」的規則一致，因此成長價值指標不是建立在流沙上的城堡，而是建立在盤石上的堡壘。

但要完美地結合成長面與價值面的選股邏輯，那就必須仰仗優化公式中的n參數了。根據回測結果，如果股東權益報酬率採用年為期間，最佳n值約5左右；如果採用季為期間，最佳n值約20左右。這個指標是選股SOP的核心選股觀念，我們建議投資人持有市場所有股票中成長價值指標最高的10%的股票。

3條紀律：持續投資、分散持股、定期換股

還記得前幾年，「複製羊」可說是個夯到不行的熱門議題，但可惜的是複製羊的研究成果時而失敗，時而成功。當時便有一位學者說：「100隻複製羊中成功了100隻，這叫做『成熟的科學』；成功了99隻叫『科學』；成功了90隻叫『工程』；成功了70隻叫『技術』；成功了30隻叫『技藝』；成功了10隻叫『藝術』；成功了1隻只能叫『運氣』。」股市不但變幻莫測，投資績效也與投資人的心理素質息息相關，因此選股大概永遠不會是科學，但是或許有機會成為一門技術。有一位財金系教授說得好，如果投資只需IQ，那麼財金系裡的教授都該是富翁了。

投資不只需要IQ，也需要EQ。當網路泡沫化時期，「本夢比」橫行，本益比屢戰屢敗，市場（時間軸）不確定性在作怪時，多少基本面投資人能堅持到底？但事實證明，當夢醒之後，按照基本面選股的投資人，在市場反彈過程中獲利遠超大盤。因此，上面提到的成長價值指標選股模型可以提升投資人的投資IQ，但是投資股票要成功還要遵守投資紀律，這些紀律就是投資的EQ。根據第三章與第四章的分析，我們提出以下3條投資人務必遵循的投資紀律：

‧投資紀律1：遵循「徹底放棄擇時，全力以赴選股」的投資策略。

‧投資紀律2：遵循「雞蛋不要放在同一個籃子裡」的投資組合，建議以20支股票形成投資組合為最佳。

‧投資紀律3：遵循「迅速反應，耐心持有，定期換股，留強汰弱」的交易周期，建議每月交易一次為最佳。

正所謂傳授IQ易，傳授EQ難，投資股票的成功關鍵，就看投資人自己的EQ是否能配合了。

投資紀律之1：持續投資股市，只選股不擇時

第一條投資紀律「徹底放棄擇時，全力以赴選股」之目的是消散市場風險。雖然成長價值指標是很好的基本面選股指標，但股市並非永遠按牌理出牌，有時市場是反基本面的。

最明顯的例子是2000年開始的網路泡沫化。當時「本夢比」橫行，一些打著.com旗幟的公司賠最多，股價卻漲最多。基本面選股模型都遭遇到連續一、兩年「龍困淺灘遭蝦戲」的艱困時期。但熬過「反基本面」的尷尬期後，股價回歸基本面，選股模型常有亮麗的演出，因此堅持不間斷地長期投資是必要的。

再以2008年的金融海嘯為例，當年台股報酬率－46%，一位擇時的投資人可能可以因為他的保守謹慎，及早退出市場而減少損失，但他的保守謹慎也同樣可能使他錯過隔年（2009年）報酬率高達78%的強勢反彈。只能眼睜睜地看大盤反轉，直到上漲趨勢明顯時，才重回市場。

相反地，一位遵循「徹底放棄擇時，全力以赴選股」策略的投資人，會因為他的堅持而無法早退出市場減少損失，但他的堅持也同樣使他不會錯過隔年的強勢反彈。更何況如果他的選股成功，只要在2008年金融海嘯時期擊敗大盤，少賠了5%（報酬率＝－46＋5%＝－41%），隔年強勢反彈時也能擊敗大盤，多賺了5%（報酬率＝78＋5%＝83%），績效將遠勝擇時。

這一條紀律的另一個目的是避免投資人採用擇時策略時，會因為心理素質不足而患得患失，終究難以嚴格執行擇時策略而失敗。

投資紀律之2：多元分散的投資組合

第二條投資紀律「雞蛋不要放在同一個籃子裡」之目的是消散個股風險。雖然成長價值指標是很好的選股指標，但並非選出來的股票個個都是「人中龍鳳」，總有些「濫竽充數」者，甚至是地雷股穿插其中。當選出的股票數目不夠多，經常會因為投資組合內的個股報酬率的不確定性作怪，使得其中1、2支股票賠錢，把平均報酬率拉到被大盤擊敗。此時，多少基本面投資人能維持信心？不過這種偶然發生的事情，總會被大數定律抹平。

投資組合中維持20支左右的股票，既可達到讓偶遇地雷股只有切膚之痛，無斷筋之傷，又不會因持股太多，不易管理，是最佳的持股數目。即使投資人的資本很小，我們也建議持股不要少於10支股票。如果連這個也作不到，我們建議投資人先買ETF，等到資本夠多再投資個股。不過要買10支股票所需的資金下限並不高。以台股來看，股價50元以下的股票比比皆是，因此買張股票通常5萬元就夠了，因此只要有50萬元的資金，就足夠組成10支左右股票的投資組合。反之，當投資人的資本很大，考慮到買賣股票的流動性，即每日個股成交值有一定的金額，投資人應該要避免因為自己的買賣金額，佔當天該股票成交金額太高的比例，進而導致影響成交價，造成買得貴、賣得便宜的窘境，此時，投資的股數不一定要受20支股票的限制，30～50支也可以。建議投資人可依照個人的資產規模，自由組合10～30支股票，因為多數股票股價都在50元以下，因此，50萬元買10支以上股票各1張以上，其實並不成問題。建議資產規模50萬元以下者可買10支股票；資產規模1,000萬元以上者可買30支以上股票；資產規模50～1,000萬元者，可斟酌買10～30支左右股票。

投資人可能有一個疑問：前面我們建議投資人持有市場所有股票中成長價值指標最高的10%的股票，以台股現況有1,700支左右的上市上櫃股票來看，10%就有約170支股票，但上面我們建議投資組合中維持20支左右的股票是最佳的持股數目，那麼是否排序選出市場所有股票中成長價值指標最高的20支股票最好呢？請注意，這是錯誤的想法。因為模型回測證明，排序最前面的5%差不多就達到最佳了。去選排序最前面的1%不見得比最前面的5%高，甚至可能反而更低。去選排序最前面的10%只比最前面的5%略低。其實10%的股票都是很好的股票，投資人選股時應對排序最前面的10%的股票一視同仁，不要選成長價值指標最高的20支股票。

那麼如何從這170支股票中選出20支股票呢？我們建議2個方法：

隨機抽樣法

如果你對產業了解較少，也不想多花時間去研究，你只要隨機選出所需股數即可。例如假設已經選出成長價值指標最高的170支候選股票，你打算投資20支股票，首先將候選股票依照成長價值指標由大到小排序並編序號。因為候選股數是買入股數的八倍，因此可以任選1～8的數字之一，然後用這個數字加8做為選股的序號，例如任選的數字為3，則選股的序號為3，11，19，⋯。

產業均衡法

如果你對產業了解較多，也願意花時間去研究，此時產業的均衡性可以幫助避免選股集中在單一產業的風險。你需要讓選出的股票均勻地分散在各產業，例如滿足成長價值指標最高的10%的股票有170檔，你打算投資20支股票，則不要選擇成長價值指標最高的20檔，而應該從這170檔中考慮「產業均衡」取出20檔。

產業均衡並不需過於細分產業，通常只需粗略分為電子股、傳產股2大類股即可，讓持股的2大類股分佈比例與市場相似就好，例如可考慮分配資金：電子股＝60%，傳產股＝40%。在電子股、傳產股中，只要不要過於集中在單一產業即可，不必過於計較所有產業都均衡，例如電子股不要過於集中在半導體產業，或者傳產股不要過於集中在塑膠產業。

當股票被選股模型選中後，有兩種資金分配方式將這些入選股票組成投資組合：

個股相同權重

將投資資金平均分配在每一個個股。例如資金有100萬元，要買的10檔股票股價各為10、20、30、…、90、100元，則各買10、5、3、3、2、21、1、1、1張，分配資金各10、10、9、12、10、12、7、8、9、10萬元，合計97萬元。本法的優點是分散風險的效果較佳，缺點是流動性較差。例如當投資人的資本很大時，例如假設擁有1億元，即使分散到50股，每股都分配到200萬元。一些冷門股、小型股每天得成交值可能連200萬元都不到。即使成交值超過200萬元，也要考慮投資人買賣個股金額佔當天該股票成交金額太高的比例，會導致買得貴、賣得便宜。因此流動性差的缺點，可能導致交易實務上的困難或損失。

市值比重權重

是將投資資金依照個股的總市值分配。例如資金有100萬元，要買的10檔股票股價各為10、20、30、…、90、100元，則如各買2張，分配資金各2、4、6、⋯、18、20萬元，合計需110萬元，資金不足10萬元，因此100元的股票可少買1張。本法的優缺點與前法剛好相反，分散風險的效果較差，但流動性較佳。這是因為總市值越高的股票經常也是成交金額最高的股票。例如台積電、鴻海近年來是總市值最大的前二名，總市值各約七萬多億與將近二萬億，它們也是每日成交金額排行榜前幾名的常客，每日成交金額數10億元到一百多億元，甚至偶爾超過百億元。因此，將投資資金依照個股的總市值分配的方法，會分配很少的資金在小型股，很大的資金在大型股。由於通常小型股的成交值小，大型股的成交值大，因此市值比重權重的資金分配方式，可以大幅改善流動性問題。

雖然採用市值比重權重的流動性較佳，但是要注意風險分散問題。因為有時選股中可能選到一個總市值超過1,000億元的巨型股，用市值比重權重分配資金，可能會造成單一個股佔了超過50%的資金，如此一來就喪失了分散風險的功能。

例如20支入選股中，總市值最大的股票是總市值1000億元的巨型股，其餘19支入選股總市值合計才500億元，則用市值比重權重分配資金會造成總市值最大的單一個股佔了超過2/3的資金，1個月後如果該股大賺則投資組合大賺；反之，該股大賠則投資組合大賠，形成「一榮即榮，一枯即枯」的現象。這是很危險的投資組合。

因此即使是用市值比重權重，也不能將過多的資金分配給一支股票，應當限制任何個股的分配資金不可以超過全部資金的15%。如果沒有總市值資料，也可用成交金額代替。例如以近5日平均成交金額或近一日成交金額為權重分配投資資金。

我們的建議是投資人資產規模1,000萬元以下者，個股相同權重就夠了。例如有100萬元資金，打算買10檔，則每檔約分配 10萬元，例如某股的股價105元可買1張，45元可買2張，35元可買3張，24元可買4張，使每檔的資金大約相近（各約1/10）。但是資產規模1億元以上者，應使用市值比重權重。至於資產規模1,000萬元至1億元者，可斟酌混合使用這兩種方法。

投資紀律之3：迅速反應，耐心持有，定期換股，留強汰弱

第三條投資紀律「迅速反應，耐心持有，定期換股，留強汰弱」的目的是充分利用資訊的時間價值，因為正如司馬遷在《史記‧貨殖列傳》中所述：「天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往。」一個利多或利空的消息一旦公開出來，市場上的投資人都會企圖去善加利用這些消息，因此股價很快就到達應有的價位。雖然「市場很有效率，但並不完美」，市場會出現股價過度反應、不足反應兩種「無效率」，但也別忘了「市場雖不完美，但很有效率」，這種「無效率」不會長期存在。因此不但金錢有時間價值，資訊也有時間價值，這個價值從資訊公開出來的那一刻起就快速衰減。

對於資訊的時間價值快速衰減的現象，我們提出「迅速反應，耐心持有，定期換股，留強汰弱」的紀律，解析如下：

迅速反應

依據資訊做出決策後，越快行動越好，應該盡可能在選股後的第一個交易日完成交易，如果不能在第一天完成交易，至少要在5個交易日內完成換股，否則應重新依據最新資訊作出新的決策，畢竟資訊的價值，通常很快就會衰減殆盡。

耐心持有

買入後要有耐心持有1個月，除非有強烈且客觀、可靠的理由，不要賣出，因為基本面良好股價卻偏低的股票，通常近期有不利的消息，或者雖有利多消息但尚未被市場認同。壞消息須靜待烏雲散盡，方可看見明亮皓月；好消息須靜候葡萄醞釀，才得甘醇美酒，因此耐心持股是有必要的。

定期換股

買入後要定期換股，可以固定在每個月大約相同的日期交易，養成良好的定期換股習慣。因為資訊的價值雖然衰減很快，但是新資訊產生的速度有限，1個月的時間短到足以充分利用資訊的時間價值，又長到足以累積足夠的新資訊作出新決策，是最佳的換股週期。

留強汰弱

換股時並非將投資組合中的所有股票賣出，而是留強汰弱，只要持股的成長價值指標排序仍在最高的前10%，並不需賣出，只有那些排序已經跌出最高前10%的股票需要賣出。賣出後產生的空缺，則由成長價值指標在最高前10%，但尚未持有的股票中選出遞補，例如投資組合中原有20支股票，持有1個月後，有3支股票的成長價值指標已經跌出最高前10%，則只要賣出這3支股票，再從成長價值指標在最高前10%，但尚未持有的股票中選出3支股票買入遞補，維持由20支股票組成資組合。透過這種作法，可以平衡資訊的時間價值與交易成本。