成長價值選股指標公開:1指標+3紀律,確實夠簡單!

成長價值選股指標公開:1指標+3紀律,確實夠簡單!

財經傳訊 2019-12-26 11:47

1指標+3紀律,確實夠簡單!

為了合理地結合成長面與價值面的選股邏輯,我們在第二章提出一個「成長價值指標」(Growth Value Index, GVI):

GVIBPR‧(1+ROEn

其中BPR=淨值股價比(B/P),即股價淨值比的倒數。ROE=股東權益報酬率。n=一個由市場決定的參數。

 

1個指標:結合成長面與價值面

這個指標越高的股票,未來報酬率的潛力越高,越值得投資人買入;反之,則應該賣出。當2個股票的股價淨值比相同,從價值面來看一樣便宜時,公司的股東權益報酬率較高的股票從成長面來看,因為具有更高的成長速度而勝出。

(圖片來源:https://pixabay.com/

圖說:結合成長面與價值面這個指標越高的股票,未來報酬率的潛力越高,越值得投資人買入;反之,則應該賣出。

 

反之,當2家公司的股東權益報酬率相同,從成長面來看成長速度一樣時,股價淨值比較低的股票從價值面來看,因為股價更便宜而勝出。投資人可以藉此釐清,成長價值指標結合成長面與價值面的選股邏輯。

這個指標與巴菲特買入「具有合理價格的優秀公司」的股票的邏輯一致,也與從巨觀經濟來看,股市的最大功能是「融資給賺錢的公司去賺更多錢」的原理一致,也與從個體經濟來看,買股票就是當股東,「股東擁有兩大權利:盈餘分配權、剩餘財產分配權」的規則一致,因此成長價值指標不是建立在流沙上的城堡,而是建立在盤石上的堡壘。

但要完美地結合成長面與價值面的選股邏輯,那就必須仰仗優化公式中的n參數了。根據回測結果,如果股東權益報酬率採用年為期間,最佳n值約5左右;如果採用季為期間,最佳n值約20左右。這個指標是選股SOP的核心選股觀念,我們建議投資人持有市場所有股票中成長價值指標最高的10%的股票。

 

3條紀律:持續投資、分散持股、定期換股

還記得前幾年,「複製羊」可說是個夯到不行的熱門議題,但可惜的是複製羊的研究成果時而失敗,時而成功。當時便有一位學者說:「100隻複製羊中成功了100隻,這叫做『成熟的科學』;成功了99隻叫『科學』;成功了90隻叫『工程』;成功了70隻叫『技術』;成功了30隻叫『技藝』;成功了10隻叫『藝術』;成功了1隻只能叫『運氣』。」股市不但變幻莫測,投資績效也與投資人的心理素質息息相關,因此選股大概永遠不會是科學,但是或許有機會成為一門技術。有一位財金系教授說得好,如果投資只需IQ,那麼財金系裡的教授都該是富翁了。

投資不只需要IQ,也需要EQ。當網路泡沫化時期,「本夢比」橫行,本益比屢戰屢敗,市場(時間軸)不確定性在作怪時,多少基本面投資人能堅持到底?但事實證明,當夢醒之後,按照基本面選股的投資人,在市場反彈過程中獲利遠超大盤。因此,上面提到的成長價值指標選股模型可以提升投資人的投資IQ,但是投資股票要成功還要遵守投資紀律,這些紀律就是投資的EQ。根據第三章與第四章的分析,我們提出以下3條投資人務必遵循的投資紀律:

‧投資紀律1:遵循「徹底放棄擇時,全力以赴選股」的投資策略。

‧投資紀律2:遵循「雞蛋不要放在同一個籃子裡」的投資組合,建議以20支股票形成投資組合為最佳。

‧投資紀律3:遵循「迅速反應,耐心持有,定期換股,留強汰弱」的交易周期,建議每月交易一次為最佳。

正所謂傳授IQ易,傳授EQ難,投資股票的成功關鍵,就看投資人自己的EQ是否能配合了。

 

投資紀律之1:持續投資股市,只選股不擇時

第一條投資紀律「徹底放棄擇時,全力以赴選股」之目的是消散市場風險。雖然成長價值指標是很好的基本面選股指標,但股市並非永遠按牌理出牌,有時市場是反基本面的。

最明顯的例子是2000年開始的網路泡沫化。當時「本夢比」橫行,一些打著.com旗幟的公司賠最多,股價卻漲最多。基本面選股模型都遭遇到連續一、兩年「龍困淺灘遭蝦戲」的艱困時期。但熬過「反基本面」的尷尬期後,股價回歸基本面,選股模型常有亮麗的演出,因此堅持不間斷地長期投資是必要的。

再以2008年的金融海嘯為例,當年台股報酬率-46%,一位擇時的投資人可能可以因為他的保守謹慎,及早退出市場而減少損失,但他的保守謹慎也同樣可能使他錯過隔年(2009年)報酬率高達78%的強勢反彈。只能眼睜睜地看大盤反轉,直到上漲趨勢明顯時,才重回市場。

相反地,一位遵循「徹底放棄擇時,全力以赴選股」策略的投資人,會因為他的堅持而無法早退出市場減少損失,但他的堅持也同樣使他不會錯過隔年的強勢反彈。更何況如果他的選股成功,只要在2008年金融海嘯時期擊敗大盤,少賠了5%(報酬率=-46+5%=-41%),隔年強勢反彈時也能擊敗大盤,多賺了5%(報酬率=78+5%=83%),績效將遠勝擇時。

這一條紀律的另一個目的是避免投資人採用擇時策略時,會因為心理素質不足而患得患失,終究難以嚴格執行擇時策略而失敗。

 

投資紀律之2:多元分散的投資組合

第二條投資紀律「雞蛋不要放在同一個籃子裡」之目的是消散個股風險。雖然成長價值指標是很好的選股指標,但並非選出來的股票個個都是「人中龍鳳」,總有些「濫竽充數」者,甚至是地雷股穿插其中。當選出的股票數目不夠多,經常會因為投資組合內的個股報酬率的不確定性作怪,使得其中1、2支股票賠錢,把平均報酬率拉到被大盤擊敗。此時,多少基本面投資人能維持信心?不過這種偶然發生的事情,總會被大數定律抹平。

投資組合中維持20支左右的股票,既可達到讓偶遇地雷股只有切膚之痛,無斷筋之傷,又不會因持股太多,不易管理,是最佳的持股數目。即使投資人的資本很小,我們也建議持股不要少於10支股票。如果連這個也作不到,我們建議投資人先買ETF,等到資本夠多再投資個股。不過要買10支股票所需的資金下限並不高。以台股來看,股價50元以下的股票比比皆是,因此買張股票通常5萬元就夠了,因此只要有50萬元的資金,就足夠組成10支左右股票的投資組合。反之,當投資人的資本很大,考慮到買賣股票的流動性,即每日個股成交值有一定的金額,投資人應該要避免因為自己的買賣金額,佔當天該股票成交金額太高的比例,進而導致影響成交價,造成買得貴、賣得便宜的窘境,此時,投資的股數不一定要受20支股票的限制,30~50支也可以。建議投資人可依照個人的資產規模,自由組合10~30支股票,因為多數股票股價都在50元以下,因此,50萬元買10支以上股票各1張以上,其實並不成問題。建議資產規模50萬元以下者可買10支股票;資產規模1,000萬元以上者可買30支以上股票;資產規模50~1,000萬元者,可斟酌買10~30支左右股票。

投資人可能有一個疑問:前面我們建議投資人持有市場所有股票中成長價值指標最高的10%的股票,以台股現況有1,700支左右的上市上櫃股票來看,10%就有約170支股票,但上面我們建議投資組合中維持20支左右的股票是最佳的持股數目,那麼是否排序選出市場所有股票中成長價值指標最高的20支股票最好呢?請注意,這是錯誤的想法。因為模型回測證明,排序最前面的5%差不多就達到最佳了。去選排序最前面的1%不見得比最前面的5%高,甚至可能反而更低。去選排序最前面的10%只比最前面的5%略低。其實10%的股票都是很好的股票,投資人選股時應對排序最前面的10%的股票一視同仁,不要選成長價值指標最高的20支股票。

那麼如何從這170支股票中選出20支股票呢?我們建議2個方法:

 

隨機抽樣法

如果你對產業了解較少,也不想多花時間去研究,你只要隨機選出所需股數即可。例如假設已經選出成長價值指標最高的170支候選股票,你打算投資20支股票,首先將候選股票依照成長價值指標由大到小排序並編序號。因為候選股數是買入股數的八倍,因此可以任選1~8的數字之一,然後用這個數字加8做為選股的序號,例如任選的數字為3,則選股的序號為3,11,19,⋯。

 

產業均衡法

如果你對產業了解較多,也願意花時間去研究,此時產業的均衡性可以幫助避免選股集中在單一產業的風險。你需要讓選出的股票均勻地分散在各產業,例如滿足成長價值指標最高的10%的股票有170檔,你打算投資20支股票,則不要選擇成長價值指標最高的20檔,而應該從這170檔中考慮「產業均衡」取出20檔。

產業均衡並不需過於細分產業,通常只需粗略分為電子股、傳產股2大類股即可,讓持股的2大類股分佈比例與市場相似就好,例如可考慮分配資金:電子股=60%,傳產股=40%。在電子股、傳產股中,只要不要過於集中在單一產業即可,不必過於計較所有產業都均衡,例如電子股不要過於集中在半導體產業,或者傳產股不要過於集中在塑膠產業。

 

當股票被選股模型選中後,有兩種資金分配方式將這些入選股票組成投資組合:

 

  1. 個股相同權重

將投資資金平均分配在每一個個股。例如資金有100萬元,要買的10檔股票股價各為10、20、30、…、90、100元,則各買10、5、3、3、2、21、1、1、1張,分配資金各10、10、9、12、10、12、7、8、9、10萬元,合計97萬元。本法的優點是分散風險的效果較佳,缺點是流動性較差。例如當投資人的資本很大時,例如假設擁有1億元,即使分散到50股,每股都分配到200萬元。一些冷門股、小型股每天得成交值可能連200萬元都不到。即使成交值超過200萬元,也要考慮投資人買賣個股金額佔當天該股票成交金額太高的比例,會導致買得貴、賣得便宜。因此流動性差的缺點,可能導致交易實務上的困難或損失。

 

  1. 市值比重權重

是將投資資金依照個股的總市值分配。例如資金有100萬元,要買的10檔股票股價各為10、20、30、…、90、100元,則如各買2張,分配資金各2、4、6、⋯、18、20萬元,合計需110萬元,資金不足10萬元,因此100元的股票可少買1張。本法的優缺點與前法剛好相反,分散風險的效果較差,但流動性較佳。這是因為總市值越高的股票經常也是成交金額最高的股票。例如台積電、鴻海近年來是總市值最大的前二名,總市值各約七萬多億與將近二萬億,它們也是每日成交金額排行榜前幾名的常客,每日成交金額數10億元到一百多億元,甚至偶爾超過百億元。因此,將投資資金依照個股的總市值分配的方法,會分配很少的資金在小型股,很大的資金在大型股。由於通常小型股的成交值小,大型股的成交值大,因此市值比重權重的資金分配方式,可以大幅改善流動性問題。

雖然採用市值比重權重的流動性較佳,但是要注意風險分散問題。因為有時選股中可能選到一個總市值超過1,000億元的巨型股,用市值比重權重分配資金,可能會造成單一個股佔了超過50%的資金,如此一來就喪失了分散風險的功能。

例如20支入選股中,總市值最大的股票是總市值1000億元的巨型股,其餘19支入選股總市值合計才500億元,則用市值比重權重分配資金會造成總市值最大的單一個股佔了超過2/3的資金,1個月後如果該股大賺則投資組合大賺;反之,該股大賠則投資組合大賠,形成「一榮即榮,一枯即枯」的現象。這是很危險的投資組合。

因此即使是用市值比重權重,也不能將過多的資金分配給一支股票,應當限制任何個股的分配資金不可以超過全部資金的15%。如果沒有總市值資料,也可用成交金額代替。例如以近5日平均成交金額或近一日成交金額為權重分配投資資金。

我們的建議是投資人資產規模1,000萬元以下者,個股相同權重就夠了。例如有100萬元資金,打算買10檔,則每檔約分配 10萬元,例如某股的股價105元可買1張,45元可買2張,35元可買3張,24元可買4張,使每檔的資金大約相近(各約1/10)。但是資產規模1億元以上者,應使用市值比重權重。至於資產規模1,000萬元至1億元者,可斟酌混合使用這兩種方法。

 

投資紀律之3:迅速反應,耐心持有,定期換股,留強汰弱

第三條投資紀律「迅速反應,耐心持有,定期換股,留強汰弱」的目的是充分利用資訊的時間價值,因為正如司馬遷在《史記‧貨殖列傳》中所述:「天下熙熙,皆為利來;天下攘攘,皆為利往。」一個利多或利空的消息一旦公開出來,市場上的投資人都會企圖去善加利用這些消息,因此股價很快就到達應有的價位。雖然「市場很有效率,但並不完美」,市場會出現股價過度反應、不足反應兩種「無效率」,但也別忘了「市場雖不完美,但很有效率」,這種「無效率」不會長期存在。因此不但金錢有時間價值,資訊也有時間價值,這個價值從資訊公開出來的那一刻起就快速衰減。

對於資訊的時間價值快速衰減的現象,我們提出「迅速反應,耐心持有,定期換股,留強汰弱」的紀律,解析如下:

 

  1. 迅速反應

依據資訊做出決策後,越快行動越好,應該盡可能在選股後的第一個交易日完成交易,如果不能在第一天完成交易,至少要在5個交易日內完成換股,否則應重新依據最新資訊作出新的決策,畢竟資訊的價值,通常很快就會衰減殆盡。

 

  1. 耐心持有

買入後要有耐心持有1個月,除非有強烈且客觀、可靠的理由,不要賣出,因為基本面良好股價卻偏低的股票,通常近期有不利的消息,或者雖有利多消息但尚未被市場認同。壞消息須靜待烏雲散盡,方可看見明亮皓月;好消息須靜候葡萄醞釀,才得甘醇美酒,因此耐心持股是有必要的。

 

  1. 定期換股

買入後要定期換股,可以固定在每個月大約相同的日期交易,養成良好的定期換股習慣。因為資訊的價值雖然衰減很快,但是新資訊產生的速度有限,1個月的時間短到足以充分利用資訊的時間價值,又長到足以累積足夠的新資訊作出新決策,是最佳的換股週期。

  1. 留強汰弱

換股時並非將投資組合中的所有股票賣出,而是留強汰弱,只要持股的成長價值指標排序仍在最高的前10%,並不需賣出,只有那些排序已經跌出最高前10%的股票需要賣出。賣出後產生的空缺,則由成長價值指標在最高前10%,但尚未持有的股票中選出遞補,例如投資組合中原有20支股票,持有1個月後,有3支股票的成長價值指標已經跌出最高前10%,則只要賣出這3支股票,再從成長價值指標在最高前10%,但尚未持有的股票中選出3支股票買入遞補,維持由20支股票組成資組合。透過這種作法,可以平衡資訊的時間價值與交易成本。

 

本文摘自財經傳訊《誰都學得會的最強選股公式【成長價值選股指標】:每月花1小時選股,平均年化報酬率19.5%!績效禁得起嚴格統計檢定

作者:葉怡成

出版社:財經傳訊

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