商傳媒｜方承業／綜合外電報導

全球企業混合債市場正經歷顯著成長與變革。根據《Neuberger》報導，2025 年全球企業混合債券發行總額達到 1,080 億歐元，較 2024 年的 780 億歐元大幅增長 38%。這類結合債務與股權特性的金融工具，在 2025 年已佔投資級債務市場逾 3%，並佔全球高收益債務市場逾 20%，顯示其日益重要的地位。

全球發行量顯著增長

2026 年上半年，北美、歐洲和澳洲市場的混合債發行總額已達 890 億美元等值。其中，歐洲混合債市場在經歷 2022 年至 2024 年的供給萎縮後，於 2025 年恢復淨供給增長，截至今年 6 月 30 日已發行約 400 億歐元（含英鎊發行）。穆迪（Moody's）在 2024 年修改評級方法，有效開創美國企業混合債市場，使其發行量從 2023 年約 70 億美元激增至 2025 年約 440 億美元，主要由公用事業和電信業主導。同時，加拿大和澳洲的混合債市場規模也較 2023 年約翻倍，預計 2026 年美國非金融企業混合債發行量有望再次超越歐洲。

發行人與區域市場格局演變

發行人基礎的多元化是市場的另一個關鍵趨勢。2026 年歐洲約三分之一的混合債發行人為新參與者，或代表首次進入該市場的產業。2024 年和 2025 年首次發行混合債的企業包括醫療管理機構、火車製造商和如普睿司曼集團（Prysmian）這類的電纜製造商。電氣化、國內生產回流（reshoring）以及人工智慧（AI）相關的數位轉型，是推動發行人擴大的主要驅動力。此外，2025 年的合併與收購（M&A）活動也促使混合債發行，總額可能超過 100 億美元。

結構創新提升市場韌性

企業混合債市場已發展出三種主要結構：歐式（評級主導，附票息跳升機制鼓勵早期贖回）、美式（30 年不可贖回（30NC）結構，第十年開始失去權益信用），以及一種會計導向的結構。在既有框架下，市場仍不斷創新，例如美式結構在利差收緊時引入票息下限。穆迪在歐洲的評級方法也鼓勵信用友善的結構，如較短期限和次級劣後。標準普爾（S&P）評級的投資級混合債中，超過 300 檔已到首次贖回日，其中約 99% 都能按計劃贖回，即使在市場動盪期間亦然，凸顯其設計中的內建穩定性。

投資者基礎廣泛化

企業混合債的投資者基礎持續擴大，從最初的投資級債券投資者，延伸至尋求更高品質資產的高收益投資者，以及被穩定收益吸引的保險公司和養老基金。更多元化的買家基礎，有助於穩定市場利差，提升新發行效率，並強化市場面對波動的韌性。

AI基礎建設需求成新動能

值得注意的是，企業混合債市場相對不受 AI 顛覆的影響。這是因為其主要參與者多為資本密集、擁有大量有形資產的企業，如公用事業、能源和電信業。AI 的基礎建設需求，包括發電、資料中心容量和能源傳輸，需要這些企業進行持續的資本投資。這也意味著，AI 的發展反而可能為企業混合債市場帶來新的長期需求動能。