林建甫/中華貨幣金融協會理事、台大經濟系名譽教授

過去日本央行長期維持超低利率，試圖去擺脫通縮陰影，如今卻面臨通膨超標的壓力。日銀已進入新的政策階段，重點不再是刺激經濟，而是防止通膨超過目標水準。這意味著貨幣政策已經轉向緊縮，至少在象徵意義上展現抑制通膨的決心。

高市首相推行擴張性財政政策

然而，當今日本通膨的複雜性在於其既有外部輸入因素，也有內部需求因素，單靠加息未必能完全解決問題。若財政政策繼續擴張，需求面壓力將進一步加劇，使得貨幣緊縮效果被抵消。

高市早苗上任後，延續並強化了積極財政的路線。她主張通過設立新投資額度，將預算獨立於常規財政框架之外，集中投向戰略性產業，包括半導體、人工智慧與新藥研發。此舉不僅是為了刺激短期經濟增長，更是試圖以官民合作的方式，帶動長期資本形成，目標到2040年累計官民投資超過370兆日元。她強調這是負責任的積極財政，並非單純的無限制擴張，而是通過資源配置效率來推動成長。

可是，市場並不完全認同這種說法。日本政府債務已超過GDP的260%，財政赤字長期居高不下，若繼續擴大支出，勢必加重債務負擔。雖然高市試圖以債務占GDP比率逐步下降作為新的財政目標，但在經濟增長乏力與人口老齡化的背景下，這一目標能否實現仍存疑。換言之，擴張性財政政策在政治上獲得支持，但在金融市場上卻可能引發擔憂，投資者擔心財政與貨幣政策之間出現矛盾，削弱日圓與國債的信心。

日本債市與日圓壓力山大

時過境遷，日本的通膨壓力也不再是單純的輸入型，而逐漸轉向需求拉動型。首先，能源進口成本顯著上升，原油價格較今年2月前水準上漲70～80%，加上日圓持續疲軟，使得進口商品價格居高不下。其次，工資上漲與AI相關產業需求擴張，推動製造業利潤改善，形成新的需求驅動。消費物價指數已連續維持在2%以上，部分分析甚至認為可能突破3%，這對長期習慣低通膨的日本社會而言是重大轉折。

日本國債市場已顯現出前所未有的壓力。9月24日，日本10年期國債收益率一度升至3.075%，創下30年來新高，甚至觸發大阪交易所的動態熔斷機制，顯示市場波動已超出常態。債務規模龐大使得日本財政極易受到利率上升的衝擊，利息負擔可能迅速膨脹。

與此同時，國際環境更是雪上加霜。美國10年期國債收益率升至5.13%，為2007年以來新高，美日利差進一步擴大，套利交易繼續壓制日圓。日圓在152～158區間徘徊，反映市場對日本政策的不信任。雖然美國財政部長貝森特公開支持日銀加息，認為這有助於穩定日圓，但市場仍質疑日銀是否有足夠的決心與能力持續緊縮。換言之，日本不僅要面對國內債市的壓力，還要承受國際利差與資本流動的衝擊。若財政與貨幣政策缺乏協調，投資者可能持續拋售日圓與國債，導致雙重危機。

結論與展望

綜合來看，日本正處於財政擴張與貨幣緊縮的矛盾階段。高市早苗的擴張性財政政策在政治上獲得支持，但在金融市場上卻引發擔憂；日銀的加息雖具象徵意義，卻難以抵消財政擴張帶來的需求壓力。通膨已由輸入型轉向需求拉動型，若不調整財政政策，貨幣緊縮效果將被削弱。國債市場的劇烈波動與國際利差的擴大，使日本面臨雙重風險。

未來的關鍵在於財政與貨幣政策能否協調，避免政策互相抵消。若財政繼續擴張而貨幣被迫緊縮，日本可能陷入債務負擔加重、日圓持續承壓的困境。若能在戰略投資與債務管理之間找到平衡，並配合漸進加息，日本或許能逐步穩定通膨與匯率。展望未來，日本必須謹慎處理財政擴張與貨幣緊縮的關係，否則不僅國內市場會動盪，國際投資者也將持續看空日圓與國債，令經濟復甦之路更加艱難。

※以上言論不代表梅花媒體集團立場※