商傳媒｜吳承岳／台北報導

日本預計於本（6）月左右實施約五年來首次的《公司治理規範》（Corporate Governance Code, CG Code）改版，此舉正值日本企業日益受到「物有所值股東」（亦稱「股東行動主義者」）關注之際。部分專家指出，日本因企業股價淨值比（PBR）偏低且囤積大量現金卻未充分投資，已成為全球最容易受這類股東狙擊的國家。

風險管理專家秋山進（Susumu Akiyama）觀察，那些低PBR、坐擁現金卻不投資的公司，極易成為股東行動主義者的目標。他進一步指出，若發動公開收購（TOB）股價便會迅速上漲，即使經營層收購（MBO）的價格過低，只要稍有抱怨，企業方也會立即提高價格，顯示日本市場對於股東行動主義者而言極具吸引力。一橋大學大學院經營管理研究科教授円谷昭一（Shoichi Tsuruya）補充說道，許多知名的股東行動主義者正在日本擴大其辦事處和人員規模，凸顯日本在全球股東行動主義活動中的突出地位。

此次CG Code改版會議期間，曾就一項關鍵條文進行激烈討論。初版草案曾載明「應不斷檢視現金及存款是否有效用於投資等用途」，但此 wording 卻引發企業強烈反彈。企業方面擔憂這段文字會讓股東行動主義者有機可乘，要求刪除「現金及存款」字樣。最終，該條文被修改為相對溫和的「現金及存款等金融資產或實物資產等經營資源」，反映企業與股東在現金運用上的拉鋸。

円谷昭一教授提到，要有效應對股東行動主義者的挑戰，原本應由跨部門合作處理，但現實是相關法律管轄權分散，導致權責難以整合。《CG Code》主要由日本金融廳負責，《公司法》歸法務省管轄，獨立性要求涉及東京證券交易所，而知識產權則與內閣府相關，權責劃分複雜。面對股東行動主義者，外部董事能否扮演「防波堤」的角色，是當前的一大考驗。

儘管股東行動主義者可能帶來經營壓力，但円谷昭一教授也強調，並非所有行動主義者都是負面影響。事實上，部分日本企業透過這些外部壓力，反而得以精進體質。對於那些資本效率低下、經營資源未充分利用的公司而言，來自外部的嚴格審視，確實有助於提升企業價值。