商傳媒｜方承業／綜合外電報導

根據凱洛格管理學院（Kellogg）近期發布的研究指出，過去十多年來，美國股市的表現顯著優於歐洲市場。這項由經濟學家埃夫拉伊姆·本麥勒赫（Efraim Benmelech）、Joao Monteiro 以及博·貝克爾（Bo Becker）共同進行的研究，分析了 2008 年至 2023 年間美歐股市的數據，發現兩者市值差距持續擴大，主要原因在於歐洲企業難以像美國公司一樣，在新興科技產業中實現規模經濟。

研究顯示，在 2008 年至 2023 年期間，美國股市市值成長了四倍，而歐洲股市的市值成長不到兩倍。若以金額來看，2008 年美國股市市值僅比歐洲高出約 3 兆美元，但到 2023 年，這一差距已擴大至 34 兆美元，美國公司的總市值較歐洲公司高出約 330%。埃夫拉伊姆·本麥勒赫表示，直到大約九年前，美歐股市走勢尚大致同步，但現在美國市場的價值已超越歐洲數十兆美元。

這種差距並非歸因於美國公司數量較多，也不是僅由少數幾家「超級巨星」公司所造成，更非企業從歐洲遷移至美國。研究指出，即使排除市場前 1% 的大型企業，並控制產業及公司特性等因素，美國公司平均價值仍高於歐洲同行。尤其在科技、數位支付和半導體等具有高規模報酬的產業中，兩者之間的差距更為顯著。例如，輝達（NVIDIA）、Apple、Amazon、Alphabet 和微軟（Microsoft）等市場龍頭皆為美國企業，凸顯了美國在這些新興領域的領先地位。股市的特性是前瞻性，會根據企業未來的潛在表現來進行估值，而年輕企業的估值差異尤其大，這表明市場認為美國新創企業的發展潛力更大。

埃夫拉伊姆·本麥勒赫分析，歐洲公司難以擴大規模，原因之一是其更強烈地依附於各自的國家市場。舉例來說，某個歐洲國家國內生產毛額（GDP）每增加 1%，當地企業的銷售額就會隨之成長約 0.8%，這種關聯在美國公司與其所處州份之間則不明顯。這限制了歐洲企業跨國發展。

其次是資本獲取上的挑戰。歐洲公司的槓桿率普遍較低，更依賴內部資金而非債務，且通常傾向向銀行而非私人信貸或債券市場尋求資金。美國市場擁有全球最深度、最發達的債券市場，能夠輕鬆為大型企業籌集數十億美元資金。數據顯示，2023 年美國的創投（Venture Capital）投資佔國內生產毛額的 0.5%，相較之下，歐洲最活躍的市場丹麥，創投投資僅佔國內生產毛額的 0.15%。埃夫拉伊姆·本麥勒赫認為，歐洲企業在突破本地市場以及籌集成長所需資金方面，面臨「兩面夾擊」的困境。

為提升歐洲聯盟（E.U.）的競爭力，前歐洲央行（European Central Bank）總裁馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）曾於 2024 年提出報告，建議採行產品市場整合、金融改革、放鬆有利於規模化企業的法規、深化資本市場，以及將研究成果轉化為商業化高科技產品等策略，以期協助歐洲企業克服目前的結構性挑戰。