商傳媒｜方承業／綜合外電報導

信用評等機構穆迪（Moody’s）近期指出，規模近2兆美元的私募信貸產業正邁入一個嶄新階段，其融資重心從傳統的槓桿收購，轉向服務大型借款方及電力設施、基礎建設、人工智慧（AI）資料中心等硬資產專案。

私募信貸（Private Credit）指的是非銀行金融機構直接提供企業貸款的行為。這些貸款通常針對那些傳統銀行難以滿足，或因風險考量不願涉足的融資需求。過去，投資級公用事業、基礎設施和AI資料中心等專案的融資幾乎完全由銀行和公開債務市場主導，但如今，私募信貸經理人扮演的角色日益重要。例如，美國公用事業預計到2028年，每年將投入約2500億美元資金，這巨大的資金需求已非公開市場能完全滿足，進而產生了顯著的融資缺口。

如今，私募信貸市場已能承擔數十億美元的大型交易。例如，投資管理公司Apollo Global Management曾為xAI的資料中心平台提供64億美元資金，而KKR與CPP Investments則共同向Sempra Infrastructure Partners投資了100億美元。新的融資結構也應運而生，包含取得子公司或平台的少數股權、專為單一基礎設施專案設立的特殊目的載體（Special Purpose Vehicle），甚至將實物支付工具（Payment-in-Kind Instruments）廣泛應用於投資級發行人。這些結構有助於企業在不大幅增加資產負債表負擔下，為大型專案取得資金，儘管其金主仍可能承擔部分的經濟風險。

在此新階段，一筆信貸交易的影響力更多取決於風險的真實轉移，而非僅限於資產負債表上的會計處理。因此，擔保品的品質、公司治理、流動性管理以及承銷紀律，其重要性已超越了單純的槓桿倍數考量。

保險業者也對私募信貸市場帶來影響，他們傾向要求將硬資產包裝成有評級的債券結構。這些結構常利用較高的貸款價值比（Loan-to-Value Ratio）及分層債務設計，使得這些債券更近似於結構性金融產品，而非傳統的私人貸款，同時也可能因此稀釋保護投資人的股權緩衝。越來越多保險業者，特別是英國的業者，正仰賴外部管理機構進行這類投資，許多另類資產管理公司選擇與年金承保商合作或直接收購其業務。

截至2025年，英國保險業者的私募信貸持有量已攀升至總投資的約18%，而歐盟保險業者也達到約11%。儘管這些曝險大部分為投資級資產，但對次投資級和更複雜結構性資產的曝險正持續增長，目前約佔總額的2%至3%。雖然逾期未繳（non-accruals）的情況略有增加，且資產品質趨於多樣化，但穆迪認為，目前市場並未出現普遍的壓力跡象，且貸款機構普遍擁有充足的資本和流動性以應對可能的經濟下行。