商傳媒｜吳承岳／台北報導

近期，韓國綜合股價指數（KOSPI）持續上漲，目前正朝 7000 點邁進。韓國政府將此歸因於推動「經濟民主化」的政策成效，並宣稱這提升了韓國的國家價值。然而，韓國金融市場研究院代表崔煥烈（Choi Hwan-yeol）持不同觀點，他認為股市飆漲實則是龐大流動性資金湧入的結果，而非經濟民主化的功勞。

崔煥烈指出，股市上漲的關鍵時間點落在 2025 年 8 月。當時，為了解構大型企業治理結構，韓國修訂了《商法》，並實施了被稱為「整合投票制」的制度。這項新法允許作為大多數大型韓國企業（資產超過 2 兆韓元）主要股東的國民年金公團，能依其持股比例選任董事，實質上讓國家參與大型企業的經營，此舉被崔煥烈形容為社會主義法律。國民年金公團也明確表示，將透過參與董事會來提高小股東股息，並已制定內部準則，選出主張增加股息的董事人選。政府方面則以經濟民主化來解釋 KOSPI 的走揚，並試圖藉此合理化修憲及拆解大型企業治理結構。

然而，崔煥烈認為，KOSPI 的飆升主要源於過去十年市場注入的大量流動性。他指出，過去十年共計有 879 兆韓元（約 6,430 億美元）的貨幣與政府債券被投入市場，這筆金額約為韓國 2024 年國內生產毛額（GDP）2,549 兆韓元（約 1.86 兆美元）的三分之一。此舉透過信用擴張，使廣義貨幣供給（M2，包含儲蓄存款）增加了 2,254 兆韓元，整體流動性更達到 3,748 兆韓元。崔煥烈將此形容為一場民粹式的貨幣狂潮，大幅增加了貨幣供給，促使 M2 成為推動股市投機性資金的來源。

他進一步解釋，政府將這些龐大資金導向股市，而非不動產市場，是為了爭取 1400 萬散戶投資人的選票。崔煥烈擔憂，一旦國民年金公團支持的人員成為大型企業的董事或執行長，可能會為擴張與增資尋找理由，最終導致國民年金公團和私募基金成為企業的實際控制者，形同大型企業的國有化，並將其視為社會主義經濟政策的本質。他更質疑，根據《憲法》第 126 條，年金投票權的行使若用於經濟民主化目的，可能已違反憲法。左翼勢力正以此作為解決「韓國折價」（Korea discount）問題的證據，並推動修憲以實現經濟民主化。