美國信貸市場現罕見價差 Alphabet債券成投資人新寵
美國信貸市場近期出現一種特殊現象，企業債券與政府公債之間的信用利差（credit spread）較利率交換（interest rate swaps）的利差明顯擴大。這項脫鉤現象為投資人帶來了新機會，特別是對於那些旨在分離信用風險並避開利率曝險的策略型投資。此一趨勢影響了美元存續期間（duration）避險操作，投資人正調整策略以捕捉其中的報酬。
根據金融部落格《Bond Vigilantes》昨日（14日）的分析，這類機會的代表性範例是 Google 母公司 Alphabet公司所發行的債券。這家擁有 AA 信用評級的企業，其 20 年期債券與美國公債（US Treasuries）的利差約為 90 個基本點（basis points），但若與利率交換相比，利差卻跳升至約 150 個基本點。這中間約 60 個基本點的差距，意味著投資人能以相對「便宜」的價格獲得類似 Google 信用品質的報酬。
這種利差擴大的現象，主要受到美國政府預算赤字與公債供給量增加的影響，導致公債殖利率攀升。同時，利率交換市場出現了不尋常的負利差現象，也就是利率交換的利率低於相同到期日的政府公債，這與以往的市場邏輯有所不同。分析師認為，目前的利率交換利率能更好地反映美元的無風險利率，因此部分看來緊縮的信用利差，實際上是被偏高的公債殖利率所影響。
為了利用此一機會，部分基金已於今年 8 月將其美元存續期間避險工具，從美國公債期貨轉換為利率交換。透過這種避險方式，投資人能保留住與利率交換之間較大的利差。例如，當時 Google 的 20 年期歐元債券相較歐元區公債利差約 110 個基本點，相較美元公債利差約 100 個基本點，初期看來吸引力不高；但若以利率交換進行避險，該美元債券相較利率交換的利差可達約 170 個基本點，使其更具吸引力。
《Bond Vigilantes》的分析指出，除了 Alphabet公司之外，投資人也在其他標的中找到類似機會，藉由將持股從全球保險集團（Aegon）、Rothesay Life等轉向安聯（Allianz）和慕尼黑再保險（Munich Re），在不犧牲收益的情況下提升投資組合品質。透過此策略，衡量信用風險的基準從公債轉向利率交換，可額外獲得 40 至 70 個基本點的收益。
美國的利率交換利差目前處於歷史上不尋常的負值。金融危機之前，10 年期利率交換利差約為正 60 個基本點，而目前 10 年期約為負 40 個基本點，30 年期則為負 70 個基本點。儘管存在利率交換利差可能進一步負向發展的風險，但分析師們認為，目前風險與報酬的平衡有利於利率交換利差回歸正常區間，而非大幅擴大，這額外的 40 至 70 個基本點被視為對此可理解風險的合理補償。
【提醒您】
投資有賺有賠，本文僅供參考，不構成投資建議
美國信貸市場為何出現罕見價差擴大現象？
美國信貸市場近期出現企業債券與政府公債之間的信用利差（credit spread）明顯擴大，而此利差與利率交換（interest rate swaps）的利差出現脫鉤現象。此現象主要受到美國政府預算赤字與公債供給量增加影響，導致公債殖利率攀升，同時利率交換市場出現不尋常的負利差。分析認為，目前的利率交換利率更能反映美元無風險利率，因此部分看似緊縮的信用利差，實際上是被偏高的公債殖利率所影響。這種價差擴大為投資人帶來了新機會，特別是對於尋求分離信用風險並避開利率曝險的策略型投資者。
Alphabet公司債券為何成為投資人新寵？
Google母公司Alphabet公司因擁有AA信用評級，其20年期債券與美國公債的利差約為90個基本點，但若與利率交換相比，利差跳升至約150個基本點。這中間約60個基本點的差距，讓投資人能以相對便宜的價格獲得類似Alphabet信用品質的報酬，因此成為投資人關注的標的。
投資人如何利用此價差擴大機會？
部分基金已將美元存續期間避險工具從美國公債期貨轉換為利率交換，以捕捉較大的利差。透過這種方式，投資人能保留與利率交換之間較大的利差，例如Alphabet的美元債券相較利率交換的利差可達約170個基本點，使其更具吸引力。此外，投資人也可將持股從部分公司轉向安聯（Allianz）和慕尼黑再保險（Munich Re）等，提升投資組合品質並額外獲得收益。
美國利率交換利差目前處於何種狀況？
美國的利率交換利差目前處於歷史上不尋常的負值。例如，10年期利率交換利差約為負40個基本點，30年期則為負70個基本點。金融危機前，10年期利率交換利差約為正60個基本點，顯示目前市場狀況與過去有顯著差異。
